宏观压制与资金疲软共振，主流币震荡抗压、山寨退潮，市场进入防守整理阶段

• 宏观环境不确定性增强，抑制风险偏好：美联储降息预期延后 + 关税与地缘风险上升，压制市场风险偏好。
• 资金动能边际修复但结构分化：ETF 月初强势流入 28 亿后本周转负，稳定币增发温和，场外 USDT 溢价跌破 100%，表明资金谨慎。
• 主流币结构表现为 BTC 震荡抗压，ETH 弱势筑底：BTC 保持强势但动能减弱，ETH 筑底迹象初现，ETH/BTC 偏弱
• 山寨市场流动性枯竭，风险持续释放：TOTAL2 与 TVL 同步下滑，OTHERS 市占率破位，市场处于风险释放期。
• 维持防御型仓位，关注 ETH 强弱拐点与资金回流节奏，再行布局高β资产。

一、宏观与市场环境

• 关税引发的通胀可能推迟降息，短期压制比特币价格。
• 日元升值引发的全球市场波动可能导致比特币短期回调。
• 若特朗普加密政策未兑现，比特币可能面临调整风险。

二、资金流向分析 & 主流币市场结构

外部资金流

• ETF 资金：本周流入 28.0046 亿，流入量大幅流入
• 稳定币：本周增发 23 亿，日均增发 3.21 亿，增发水平处于较高

场内情绪指标

• 场外溢价：稳定币溢价持续在有所上升

比特币（BTC）

• 技术面：市场处于震荡上行区间
• 链上筹码分布：10.3w 以上筹码增强

以太坊（ETH）

• 走势弱于 BTC，ETH/BTC 维持震荡，资金持续回流至 BTC 主导。
• 链上异动：活跃地址上升，可能预示阶段性筑底完成。

宏观经济复盘

(1) 美国债务与财政赤字

• 现状：美国债务规模 36 万亿美元，利息支出 8800 亿美元，未来 10 年新增 3 万亿赤字。穆迪降评（AAA 至 Aa1）引发市场担忧。
• 影响：高债务削弱美元长期信心，投资者可能转向比特币等避险资产。2024 年 4 月，债务担忧已推高比特币价格。

(2) 美联储降息可能性

• 预期：CME FedWatch 数据显示，2025 年 6 月 18 日目标利率维持 4.25%-4.5% 概率为 97.5%，但 10 月 29 日 375-400 基点概率升至 39.2%，显示下半年降息预期增强。降息 1% 可节省超 1000 亿美元利息支出。
• 影响：降息增加流动性，利好比特币等风险资产。2024 年 9 月降息 50 基点后，比特币长期上涨趋势明显。

(3) 美元趋势

• 现状：5 月美元疲软，台币升值 6%，但报告预计下半年美元因贸易谈判和库存去化企稳。2024 年 12 月美元指数创两年新高。
• 影响：美元与比特币负相关，美元走弱利好比特币。若美元企稳，比特币短期承压；若美元信心下降，比特币长期上涨。

中性利率

当前趋势（2025 年 6 月 18 日）：

• 97.5% 的概率目标利率在 425-450 基点区间（4.25%-4.5%），表明市场认为美联储短期内降息可能性极低，当前利率可能维持高位。降息可能性逐渐增加：
• 到 2025 年 7 月 30 日，425-450 基点的概率降至 67%，400-425 基点的概率升至 32.5%，显示轻微降息预期。
• 2025 年 9 月 17 日，400-425 基点的概率升至 54.8%，首次超过 425-450 基点（23.2%），市场预期降息可能性显著增加。
• 2025 年 10 月 29 日，375-400 基点的概率（39.2%）成为最大概率，显示市场预期更大幅度降息。

下周重点关注事件

下周重点事件影响

数据发布

二. 链上数据分析

1.本周影响行情的中短期行情数据变化

1.1 稳定币资金流动情况

本周相比上周（5/23-5/30），稳定币增发量从 5.52 亿 → 10.05 亿，环比 +82%，日均增发从 0.78 亿 → 1.43 亿，增幅也接近翻倍，说明市场资金回流趋势有回暖，虽然不像 5 月中旬那样迅猛，但属于温和修复阶段。相较于 4 月和 5 月高增发周期（如 3.1 亿 / 天），当前仍属中性偏谨慎的节奏，反映出市场仍未全面转强，但边际改善。

1.2 ETF 资金流动情况

5/31-6/6 这一周，比特币 ETF 出现净流出 6.97 亿美元，为近期首次明显的资金撤离，环比减少 13.68 亿美元，反映出机构投资者短期内对 BTC 持谨慎态度。同时，BTC 本周价格基本维持在 103900 美元附近，价格虽然有波动，但是和上周记录的价格差不多，但 ETF 净流出对应减少 6710 枚 BTC 持仓，说明市场有一定程度的资金兑现压力。尽管流出量仅占流通总量的 0.03376%，占比较低，但与上周流入形成对比，显示市场信心有所波动，需警惕短期调整或盘整风险。整体来看，机构情绪从观望转向短暂撤退。

1.3 场外折溢价

从最近一周（5/31–6/6）的走势来看，USDT 与 USDC 场外溢价率双双持续下行，双双跌破 100%，进入折价区间，为近几个月来的低点。这表明当前市场的资金流入动力较弱，场外买盘不足，投资者风险偏好明显下降。在正常或牛市阶段，稳定币常常会出现轻微溢价，代表有资金愿意以更高价格买入稳定币入场；而当前的折价状态意味着出金意愿强于入金意愿，整体市场偏向保守，观望情绪浓厚。USDT 和 USDC 两者走势高度一致，也说明这一变化并非某一单一资产的流动性问题，而是反映出整个加密市场的资金情绪趋冷。如果这一趋势持续，可能会对市场价格构成压力，延续震荡下行或整理状态。反之，若未来几日溢价率快速回升，或可视为市场触底资金重新回流的先行信号，值得重点关注。

1.4 微策略购买

从微策略（MicroStrategy）过去两周的比特币购买行为来看，其买入力度出现明显放缓。5 月 26 日大手笔买入 4020 枚 BTC，投入约 4.27 亿美元，而在 6 月 2 日仅增持 705 枚，金额为 7500 万美元。这与前几个月的持续高强度增持形成对比，例如 5 月中旬曾一次性购入 7390 枚、甚至更早 4 月下旬曾超过 1 万枚的单次买入。可以看出，在比特币价格稳定在 10.5 万至 10.6 万美元区间期间，微策略仍保持增持态度，但节奏趋于谨慎，表明其在当前市场缺乏明确上涨催化时，逐步放缓建仓节奏。

1.5 长短期持有者的持有量

截至 2025 年 6 月初，BTC 链上数据显示，长期持有者（LTH）供应持续上升，创下近半年新高，达到约 1440 万枚 BTC，显示出市场中长线资金信心增强，大量 BTC 被锁定在不活跃的钱包中，流通性进一步降低。同时，短期持有者（STH）供应自年初高点一路下滑，至 5 月末触及低点，代表过去几个月抛压持续减弱。然而，近一周出现轻微回升，可能反映市场中有部分短期交易者开始抄底，或是对震荡市下价格波动的博弈行为。

2.本周影响行情的中期行情数据变化

2.1 持币地址持币占比和 URPD

从持币地址的持币占比来看，我们重点关注的持币数大于 1K 小于 10K 的地址，本周持仓占比出现一定程度的抬升，整体来看，还是持币数向持币大于 100 小于 1K 的地址转移

5/30 号 92927-98525 是主要的筹码密集区域，而在 6/7 号 $103000–105000 区间的筹码数量大幅增加，而相对于上期，价格绝对值的变化其实并不大，这说明近期有一定程度的 BTC 在该高位成交并被锁定（从 4.33% 提升到 6.86%），形成新的筹码集中区

总结本周的行情，从目前来看（2025/6/7），技术面下周周初市场有望保持反弹的状态，但是市场自身的资金面和情绪面表现都不是特别好，主要观察微策略的购买力和后续山寨币的表现能否点燃市场激情，链上也没有特别情绪的数据，下周按照反弹的思路去理解。

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撰稿：Sylvia / Jim / Mat / Cage / WolfDAO

编辑：Punko / Nora

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