本周加密市场以上下震荡为主，比特币由于 James Wynn 的明牌开单引来的围猎多次出现插针，以太坊相对坚挺，一些相关标的如 UNI、ETHFI 等有较好表现。特朗普媒体科技集团比特币财库 25 亿美元私募融资购买比特币，巴基斯坦正建立国家级比特币战略储备，FTX50 亿还款在本周初期刺激市场的欣欣向荣。但在本周五即使是 SEC 放宽质押监管的一些利好消息传出，利好落地转利空，市场仍出现普跌，目前着重看后续的市场走向。

热点方面，稳定币依旧是市场主旋律，并逐渐成为美国政府以及全球机构布局的方向之一；比特币大会虽然未有实质性利好，但主流观点可以关注；SEC 的监管放松，质押赛道以及币安大步进军美国市场的时机已到。

一、稳定币美债化趋势

1.Circle IPO

5.27 日稳定币发行商 Circle 在辟谣可能出售给 Coinbase 或 Ripple 的报道后，明确表示该公司正在启动首次公开募股 （IPO），朝着在纽约证券交易所上市的计划前进，两天之后贝莱德宣布计划认购 Circle IPO 10% 的股份。

关键细节如下：

• IPO 日期：IPO 预计于 2025 年 6 月 5 日开始交易。
• IPO 文件提交：Circle 于 2025 年 4 月 1 日向美国证券交易委员会（SEC）提交了 IPO 申请（S-1 文件），并于 5 月 27 日公开了招股书。
• 股票代码：股票将在纽约证券交易所（NYSE）上市，代码为“CRCL”。
• 股票发行：Circle 计划发行 2400 万股 A 类普通股，价格区间为 24 至 26 美元 / 股。其中，Circle 自身发行 960 万股，现有股东发行 1440 万股。承销商有 30 天的选择权，可额外购买 360 万股以覆盖超额配售。
• 融资目标：IPO 预计筹集约 6.24 亿美元，估值约 56.5 亿美元。考虑到期权和其他股份，全稀释估值可能达到 67.1 亿美元。
• 投资者兴趣：知名投资者如 Cathie Wood 的 ARK Investment Management 表示有兴趣购买高达 1.5 亿美元的股份。

Circle 的 USDC 稳定币目前市值约 607.93 亿美元，占稳定币市场总市值的 24.59%，仅次于 Tether 的 62.12%。今年以来，USDC 的市值增长了 38.44%，而 Tether 仅增长了 11.51%。

要理解 Circle 为什么执着于 IPO（Circle 当时 2021 年拟通过 SPAC 上市，因 SEC 审查未通过于 2022 年终止），与它的合作伙伴 coinbase 密切相关。

• 成功先例：Coinbase 于 2021 年 4 月在纳斯达克上市（代码 COIN），成为首家上市的美国主要加密交易所，估值一度高达 850 亿美元。
• 市场认可：Coinbase 的上市吸引了机构投资者（如 ARK Invest、AH Equity Partners III），并提升了加密行业的合法性。Circle 的 IPO 同样吸引了 BlackRock 等投资者。ARK Invest 和 BlackRock 等机构在 Coinbase 上市中参与，也出现在 Circle IPO 的潜在投资者名单中。
• 运营模式借鉴：Coinbase 通过多元化的收入来源（如交易费、托管服务）实现了财务稳定。Circle 借鉴了类似模式，依靠 USDC 的利息收入和交易费用，为 IPO 提供了坚实的财务基础。

Coinbase 与发行商 Circle 签订了 50% 的收入分享协议，并从 Coinbase 平台上 USDC 产品赚取的利息中获得 100% 的收益。对于 Coinbase 来讲，USDC 已成为 Coinbase 仅次交易的最大收入驱动力。Coinbase2024 年从 Circle 分得了约 9 亿美元的 USDC 收入，几乎无运营成本，占其总估值的约 25%，凸显了 USDC 对 Coinbase 财务的重要性。

借助 Genius 法案的宽松监管通过 IPO 后，Circle 不单是可以更容易地从资本市场获得资金，用于创新、研发和全球扩张。也能够吸引更多战略投资者或合作伙伴，进一步扩展其业务范围，例如与传统银行或国际监管机构的合作。并且由于 USDC 的增长直接惠及 Coinbase 的平台收入和 Base 公链生态，可能带动 Coinbase 股价（COIN）上涨。

2.Tether 转向新兴市场

5.25 日，据彭博社报道，Tether CEO Paolo Ardoino 表示，尽管美国推进稳定币立法，Tether 仍将重心放在海外市场，并关注《Genius 法案》对外国发行人的影响。部分原因是其比特币和抵押贷款等其他资产可能不符合拟议的标准。

下图显示了四大稳定币发行商的抵押品构成。Binance-Peg （BUSD）、Pax Dollar （USDP） 和 USDCoin （USDC） 的抵押品已从美国国债转向逆回购协议和现金;Tether （USDT） 的抵押品已从具有信用风险的资产（如商业票据和存款证）转向美国国债。尽管如此，据报道，截至 2024 年 12 月，最大的稳定币发行商 Tether 仍将其 18% 的储备投资于流动性较低和风险较高的资产，例如其他非稳定币加密资产和贷款。（《GENIUS Act》要求的 100% 储备需为高流动性、低风险资产（如现金、美国国债、逆回购协议）的规定不完全相符。）

3.稳定币与美国国债的紧密联系

稳定币的商业模式对发行者极为有利。稳定币通常由现金和高流动性资产（如短期美国国债）以 1:1 比例支持。与银行或货币市场基金不同，发行者不将储备资产的利息收益分配给持有者，而是将收益留给自己，从而在利率环境和市场需求有利时，获得可观的利润。

稳定币发行商的商业模式正通过增加对美国国债的结构性需求，影响全球宏观经济。Tether 和 Circle 两大主要发行商的美国国债持有量高达 1160 亿美元，使稳定币公司跻身美国国债直接持有者前 20 名，超越德国和墨西哥等主权国家。

随着美国 Genius 稳定币法案的即将通过，越来越多的稳定币发行商将成为数字美元进入全球经济的渠道，从而提升美元的全球可及性并扩大美国货币政策的覆盖范围。

此外，美国政府明确表示，将利用稳定币来维持美元的全球储备货币地位。财政部部长 Scott Bessent 在白宫加密货币峰会上表示：“我们将保持美元作为全球主要储备货币的地位，并将利用稳定币来实现这一目标。”

稳定币与美国国债在经济功能上也有相似之处：

• 安全性与稳定性：美国国债被视为最安全的资产，稳定币通过持有国债来确保其价值稳定。稳定币市场总市值达到 2472.52 亿美元，其中大部分由金融资产支持的稳定币构成，如国债。
• 流动性：两者都高度流动，但稳定币主要在加密市场中流通，而国债在传统金融市场中。
• 作为抵押品：美国国债在传统金融中常用作抵押，稳定币在 DeFi（去中心化金融）中也越来越多地被用作抵押。
• 收益来源：稳定币发行商通过持有国债获取利息收入，这与国债市场的运作方式相似。Tether 的利润直接来自于其储备中的国债收益，而 Circle 在 2024 年的收入达到 16.8 亿美元，也主要来源于国债利息。

二、比特币大会

1.副总统万斯（美国现任副总统首次在全球最大规模的比特币会议上公开表态）

• 政策转变

万斯宣布特朗普政府已结束前政府的敌对政策，清理了之前的监管障碍。他承诺在 100 天内建立国家比特币储备，以争夺全球领导权。此外，他推动《GENIUS 法案》立法，建立美元稳定币的监管框架，旨在将稳定币作为美元经济的新引擎。

• 比特币的战略角色

万斯指出，5000 万美国人持有比特币，目标是增至 1 亿。他强调比特币是对抗通胀、政策风险和金融审查的工具，特别提到其作为战略资产的潜力，尤其对比中国的不支持态度。

• 监管与创新

演讲中提到将制定透明、创新的数字资产法规，将其纳入主流经济体系。万斯批评前 SEC 主席 Gary Gensler 的监管方式，并承诺继续清除类似阻碍创新的监管者。

• 社区参与与未来展望

万斯呼吁加密社区持续参与政治，特别是在 2026 年中期选举中，推动有利政策。他还提到 AI 与加密的协同作用，强调需要关注 AI 发展以保护国家利益。

2.美国参议员 Cynthia Lummis

• 市场结构法案的重要性

Lummis 与 Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 讨论了市场结构法案。她指出，“市场结构法案对大会参与者的企业尤为重要，因为有很多业务涉及购买和持有比特币，所以需要托管服务，或是公司借出比特币，还有比特币的期货市场，比特币与美元的接口方式多种多样。”她强调，这比稳定币法案对行业的直接影响更大。

• 稳定币法案

GENIUS 稳定币法案已进入参议院最终审议阶段。该法案上周突破 60 票程序门槛，尽管遭遇民主党领袖 Elizabeth Warren 等反对。若通过，将是八年来银行委员会首项成功立法。Lummis 希望借此推动加密市场更广泛监管立法。

• 未来税收系统

Lummis 提出了税收改革的建议，具体为对 600 美元以下的比特币交易免税。她提到，“未来税收系统应该对每笔交易低于 600 美元的比特币交易免税，比如买咖啡或晚餐”，并与闪电网络（Lightning Network）和 Strike 等技术相关联。她已将该提案提交给财政委员会，旨在降低小额交易的税收负担。

• 比特币战略储备

她建议美国购买并持有 100 万枚比特币，20 年后可将美国 37 万亿美元的国债减半。她解释道，“通过购买比特币作为战略储备，我们可以利用低效资产而无需额外借款，这将显著改善财政状况。”这一提议在大会上引发了广泛讨论，特别是在国债和财政可持续性方面。

• 监管挑战

Lummis 指出，过去四年，监管机构对数字资产持敌对态度，导致政策推进受阻。她提到，“没有确认的 IRS 负责人，这延缓了相关立法进程”，强调需要更清晰的监管框架。

• 比特币的全球战略意义

她强调，比特币对经济和全球防御至关重要，描述其为“对抗侵略的威慑工具，特别是来自中国的威胁”。她提到，“军事将领也支持这一观点”，这进一步强化了比特币作为战略资产的地位。

3.美 SEC 专员 Hester Peirce

根据星球日报的报道信息，美 SEC 专员 Hester Peirce 在比特币 2025 大会发表演讲时表示，“我认为 Meme 币这种更像是收藏品，了解到 Meme 币的参与者并没有得到证券法的保护，我认为我们会提供更多这方面的指导。我觉得 Meme 币监管委员会是可以成立的，监管空白的地方总要填补。”

此前 2024 年 10 月 10 日，美国 SEC、FBI 和 DOJ 联合对 Meme 币做市商 Gotbit 等加密公司提起诉讼。如果该监管委员会成立，合规成本对 Meme 市场势必短期存在利空影响。

4.其他发言

三、政策监管

1.【5.29】美 SEC 政策声明：三类 PoS 网络质押活动不构成证券发行

美国证券交易委员会（SEC）发布了一项关于权益证明（Proof of Stake, PoS）网络质押活动的政策声明，明确了三类质押活动不构成证券发行。这项政策发布于 5 月 29 日，旨在为合规的质押活动提供监管确定性，同时保留对证券型代币的执法权限。政策内容基于 SEC 官网的消息，详细列出了以下三类不被视为证券发行的质押活动：

1. 自主质押（Self-staking）：节点运营商使用自己的加密资产参与网络验证。
2. 第三方非托管质押（Third-party non-custodial staking）：资产所有者保留对资产的控制权，仅委托验证权利。
3. 合规托管质押（Regulated custodial staking）：托管方严格隔离客户资产，不用于运营或再抵押。

政策还指出，上述质押活动获得的网络奖励属于验证服务的对价，而非基于他人经营管理努力获得的投资收益，因此不符合 Howey 测试的证券认定标准。Howey 测试是美国法院用于判断某项投资是否构成证券的标准，包括投资金钱、共同企业、预期利润和依赖他人努力四个要素。

利好影响

2.【5.29】美 SEC 向法院申请撤销对 Binance 的诉讼

据 The Block 报道，美 SEC 已向法院提交文件，要求撤销对加密货币交易平台 Binance 及其前 CEO 赵长鹏的诉讼。美 SEC、Binance 和 Binance 创始人 CZ 的律师签署了一份联合撤诉协议，提交给了华盛顿特区的联邦法院。并表示基于政策考量，认为撤销此案是适当的。值得关注的是 SEC 明确表示撤诉“具有终局性”（with prejudice）。这意味着 SEC 不能再次就相同的指控对 Binance 提起诉讼。

对于 Binance 来说，下一步可能就是积极布局美国市场，BNB 带领的币安生态代币值得重点关注。

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撰稿：Nora / WolfDAO

编辑审核：Mat / Nora

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