自这轮 ETH 行情上涨行情,ETH 近一个月线上涨 48%,带动一众 ETH 生态项目价格上涨,从历史数据来看,ETH 生态蓝筹在上涨周期一般具有乘数效应,UNI 是 ETH 生态中重点关注的蓝筹标的之一,目前近一个月上涨 28%,在行情能够延续的情况下具有补涨动力。
同时,UNI 在 ETH 行情的 Beta 之下,具有一定的赛道 Alpha 潜力。
宏观监管情况
2025 年 2 月 25 日,SEC 宣布终止对 Uniswap Labs 的调查,不再追究执法行动。Uniswap Labs 在 X 上宣布这一结果,称其为“DeFi 的重大胜利”,并强调其技术合法性。该事件反映出在川普上台后,SEC 在加密监管上态度的转变。 2025 年 4 月 8 日,SEC 邀请 Uniswap Labs 和 Coinbase 等公司参加加密圆桌会议,讨论加密交易监管。
目前,从 2025 年初 SEC 实质上终止对 Uniswap Labs 的调查,到当前加密市场结构法案中对于不构成证券的定义,Uniswap 当前的代币经济学方案使得 UNI 已经不再面临起诉风险。
随着川普上台后,加密监管的走向是对于加密资产分类方法、豪威测试、监管机构职能划分等力求向适应加密行业发展的角度进行设计,并与美国加密龙头团队进行探讨,Uniswap Labs 在其中也扮演了重要的顾问角色,全面松绑后,未来或面临进一步监管利好的预期。
项目业务情况
1、顶尖的业务数据
Uniswap 是加密市场最早也是规模最大的 Dex 协议,目前 TVL 为 51.2 亿美金,近 30 日交易额 845 亿美元,在 Pancake 后排名第二,在 Binance Alpha 功能推出前,Uniswap 的交易量长期全市场排名第一,一年产生 9.29 亿美金收益,排名第七,若按传统的估值简单计算 P/E 为 4.5–6.4,而 Coinbase 的 P/E 约为 33–42,苹果公司的 P/E 约为 28–35,特斯拉约为 50–70,若未来 UNI 的“费用开关”能够打开或监管松绑使其扩大金融应用场景的话(当前 UNI 持有并不参与利润分配),相对其业务盈利能力,目前的市值是显著低估的。
根据 Uniswap 基金会 2025 年 Q1 财务摘要,截至 2025 年 3 月 31 日,基金持有价值 5340 万美元的美元及稳定币,1580 万枚 UNI(以 UNI 计价)以及 257 个 ETH,按 2025 年 5 月 28 日收盘汇率计算,相当于 1.5 亿美元的代币。预计资金周转期将持续到 2027 年 1 月,目前具有良好的财务状况。
2、代币经济赋能尝试
UNI 过去的代币经济学中,使用 UNI 产生收益的方法主要为添加 UNI 到特定配对的交易池做 LP、质押 UNI 参与 DAO 的治理提出回购或流动性激励,但这些收益都很间接且大多数情况下收益率较低,直接持有 UNI 并不直接产生收益,这也是 UNI 代币价格无法上涨至很高价格的主要原因。
但 Uniswap Labs 一直在进行代币经济赋能的尝试,多次提出费用开关(Fee Switch),由于监管风险一直没有实质性通过与落地。最新的费用开关提案于 2024 年 2 月提案重启,5 月技术性投票通过,2025 年下半年有望进一步推进链上投票,结合监管框架的逐步推进,费用开关在未来或许有望激活。
除了费用开关,Uniswap 新推出的 Unichain 也为 UNI 提供了新的应用场景。Unichain 是 Uniswap Labs 于 2024 年 10 月 10 日宣布的 Layer 2(L2)区块链,基于 Optimism 的 OP Stack 的 Superchain 框架,于 2025 年 2 月 13 日主网正式上线。
与其他的 L2 一样,Unichain 也有一个验证者网络,将 UNI 作为质押代币。节点运营商要成为 UVN(Unichain Validator Network)中的验证者,必须在以太坊主网上质押 UNI。质押量决定其入选活跃验证者集的概率。收益来自 65% 净链收入(包括基础费用、优先费用和 MEV),按质押权重分配。目前,官方尚未直接披露具体的质押规模,但 Uniswap Labs 对于 Unichain 持续进行扶持,其收益率和生态规模逐步扩大的话会引入更多的 UNI 质押成为验证者并获得收益。
在现货 k 线中,在去年 11 月 ETH 上涨的 pattern 中,UNI 与 ETH 在形态上呈现相似的走势,但在波动率上约为 ETH 的 2–3 倍,但在本轮 4 月的 ETH 上涨中,二者形态上走势相似,但 ETH 的涨幅高于 UNI,若行情延续,UNI 或具有进一步补涨动力。
UNI 作为目前加密市场最大的 Dex 协议,美国如何对其监管将成为整个行业的范本,Uniswap Labs 也在积极参与监管规则制定,结合 ETH 的乘数效应,或迎来结构性利好机会。
其项目自身业务数据占据市场头部,利润可观,财务良好,通过 Unichain 的项目推进和费用开关的提案或给代币带来新的赋能。若看好后市,UNI 是值得关注的 ETH 生态蓝筹标的之一。
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