互联网券商的下一场演进会走向哪里？

撰文：ODIG Invest

Robinhood Chain 上线当日，HOOD 股价涨 8%。Robinhood 以基于 Arbitrum 构建的股票代币交易底层及其链上生态，让传统券商正式跨入自建的链上基础设施。 

该事件的核心在于，券商流量、链上股票，钱包，以及潜在的 DeFi 收益、永续合约、AI Agent 交易被置于同一条链上，在产业链中重新被垂直整合。Robinhood 官方披露其全球服务近 2800 万客户、38 个国家、三大洲，这使 Robinhood Chain 的分发能力不同于典型 L2。 

初始阶段的 Robinhood Chain 增长明显，从官方及高管披露信息来看，上线约一周达到 17M 笔交易、近 350K 地址、约 $250M Protocol TVL、超过 $1B DEX 累计成交额。 

最新数据，股票代币还处于千万美元级早期阶段，股票代币名义规模约 $17.90M，交易活跃度集中在 $NVDA 等少数热门资产。 

本报告对 Robinhood Chain 生态做一次系统梳理，从底层架构到生态图谱，结合链上数据的实际表现，探讨一个更本质的问题：

互联网券商的下一场演进会走向哪里？

定位和底层架构 

Robinhood Chain 是美国互联网券商 Robinhood 基于 Arbitrum 技术栈构建的 Rollup 模式的 Ethereum L2，是代币化真实世界资产（RWA）与代币化股票按机构标准设计、面向 RWA 与 AI 原生应用的 Layer 2。 

根据官方文档，其主要技术框架如下： 

• 技术参数：Chain ID 主网 chain ID 4663/ 测试网 46630。
• Robinhood Chain 实现 100 毫秒出块时间，继承以太坊级别的安全性，并采用原生的无许可架构设计。支持 Ethereum L1 与 Robinhood Chain L2 之间的任意信息传递（arbitrary message passing，AMP），即有 L1/L2 跨链消息与桥接机制。 
• 数据可用性：该链以 Ethereum blobs 做数据可用性（data availability，DA），继承以太坊安全性。 
• Gas Token：该链以 ETH 作为原生 gas token；

无原生代币意味着没有代币化的经济激励层，价值捕获直接落到母公司（HOOD 股价）与 Arbitrum（分成），这与多数企业造链形成关键区别。 

• 交易费用：Robinhood Chain 将其数据发布（post）到以太坊的 L2，因此一笔交易的费用由以下两部分组成：
• L2 执行费（L2 execution fee）：在 Robinhood Chain 上执行交易的成本。运作机制与以太坊的 Gas 费类似，相对低廉且稳定。
• L1 数据费（L1 data fee）：将交易数据发布到以太坊以确保数据可用性的成本。这笔费用会随着以太坊网络的拥堵情况而波动，并与交易中 calldata（调用数据） 的大小成正比。 
• 交易排序机制：Robinhood Chain 采用 FCFS（first-come, first-served），按到达 sequencer（排序器）的时间排序。

Robinhood Chain 在排序器层面做合规筛查，意味着某些交易可能在进入排序或执行前被过滤或影响执行。 

（*FCFS 属于减少公开 gas 竞价型 MEV，但不消除 MEV，排序权集中于 sequencer。公平性主要依赖 sequencer 运营方本身按 FCFS 执行。理论上，Sequencer 仍先看到交易流，可延迟、重排、插入或审查交易。） 

• 协议收入：10% 净协议收入给 Arbitrum，8% DAO、2% Developer Guild。 

在 Arbitrum Expansion Program 框架下，约 10% 的净协议收入回流 Arbitrum。这也是主网上线后 ARB 大涨的直接催化——市场把它当成「L2 收入分成模板」在定价。 

从 7 月中旬的费用审计来看，回流 Ethereum 的费用，Arbitrum 拿约 10%，Ethereum 从中捕获的价值不到 0.2%。 

• 平台特性：计划支持 DeFi 可组合性，7×24、自托管、支持及可接入 DeFi。实际取决于白名单、风控和监管。

生态分层图谱 

官方给出的生态伙伴以及相关数据来看，该链生态主要呈现自建旗舰资产与外部协议接入结合的形式，我们将其分层整理：

此外，Robinhood Chain 生态已开始出现早期社区 Meme 项目。例如，社区 Meme CASHCAT（非官方发行），其市值一度达到约 2 亿美元，随后经历明显回落。Meme 和高频交易快速创造交易、费用、压力测试和注意力，但也会影响市场对股票代币真实使用的观察。 

未来，Robinhood 规划引入 Crypto Agentic Trading（AI 代理自动交易）能力，扩展 AI Agent 的边界。

如果从行业上下游的角度去看，其上游不是传统意义上的「矿工 / 验证者」，是 Robinhood 的合规资产、用户账户、钱包入口、稳定币和 DeFi 合作方；下游则是交易、抵押借贷、永续、AI agent 和潜在的证券金融化场景。

Robinhood 平台自身承担了 Wallet、App、Earn、Stock Tokens、Agentic 等多个角色，把握控制入口、资产、体验与部分变现路径。如果 Stock Tokens 的链上交易与抵押借贷规模起不来，它可能退化为一条高流量新 L2；如果增长顺利，有潜力变成 RWA 时代的垂直金融链。

数据解析

根据 DeFiLlama 数据（截至 7 月 19 日），我们对 Robinhood Chain 的生态数据进行观察。

DEX 成交额

Robinhood Chain 的 DEX 成交额在 7 月 8 日后进入爆发增长，7 月 11 日成交额达到阶段高点 $877.6M，之后有所回落，但仍连续维持数亿美元级别。 

Uniswap 仍然是成交额的绝对核心。以 7 月 19 日前数据为例，Uniswap V4、V3、V2 合计约 $409.2M，占当日 DEX 成交约 95.1%。 

这意味着 Robinhood Chain 的 DEX 增长暂时主要来自通用 AMM 流动性与高周转交易。后续，需要成交额以及 RWA 交易场景独立贡献的相关数据指标，继续验证 Robinhood Chain 的分发和吸引力。

TVL 来源 

最新协议 TVL 拆分显示，Robinhood Chain 的 TVL 核心仍在于借贷，DEX，衍生品 / 桥，收益。其中 Morpho Blue 当前 TVL 约 $156.8M，是最大单一协议；Uniswap V2/V3/V4 合计约 $75.6M；Arcus Perps、Spark Savings、Lighter Bridge 也进入千万美元级别。

由于协议 TVL 汇总与 Chain TVL 之间可能存在口径差异和重复计算，更合理的理解是：Morpho 是主要的资金沉淀，Uniswap 主要的成交部分，稳定币收益和衍生品是第二增长曲线。 

稳定币增长 

TVL 的增长并不只是 DEX LP 池放大，还包括稳定币结算资产和收益资金的沉淀。DeFiLlama 数据中，稳定币供应页是该链重要的可持续活动的基础。

其中，USDG 成为了链上资金底座，其扩张尤其关键，这既是 Robinhood Earn 的底层叙事资产，也是 Morpho 借贷和稳定币收益策略的主要部分。 

股票代币（Stock Tokens） 

Robinhood 官方合约页列出股票代币为标准 ERC-20，并提供合约地址，参考数据如下：

股票代币规模集中在少数高 beta 及高关注度的资产，$NVDA 是当前最大单一股票代币 Token；前 10 个资产合计约 $10.73M，约占股票代币总名义规模的 60.0%。

Robinhood Chain 的稳定币规模远大于股票代币规模，这意味着链上流动性基础仍是美元结算资产，股票代币仍是增长叙事。

小结 

综合来看，Robinhood Chain 稳定运行，链级 TVL、稳定币供应和 DEX 累计成交均显著提高；增长来源暂时以稳定币收益、Morpho 借贷、Uniswap 成交和投机交易为主，RWA/Stock Tokens 的真实金融化深度仍是下一阶段最关键的验证项。 

如果 RWA 成交和抵押占比不能提高，Robinhood Chain 会更像一次高质量的公司链启动；如果能把 Robinhood 用户与多个国家地区入口转化为股票代币流动性，才能够转化为互联网券商演进的下一个 RWA L2 范式。

产业趋势 

回顾传统券商的发展历程，能够看到，券商往往掌握着价值链前端，例如前端、客户关系、投顾、订单接收与路由。

而在清算、结算、托管、做市撮合、交易所上市等各个环节，由于技术和监管的约束，长期由交易所、ECN（电子通信网络）、做市商、清算机构、托管行、转让代理、中央证券存管等角色共同承担。

每一次券商的演进，都将这一订单链条上相对中间的环节内化掉，将赚取收入的方式向后端挪动。例如，前几次的演进阶段中，内化的环节包括顾问、经纪人、佣金定价、收入结构等。 

这是一种结构性的后退：新的技术往往会降低某一层的成本，新的竞争中把降本的空间让给用户 ，这让「看得见的」佣金趋近于零，因此，券商需要向后不透明且更难被商品化的后端环节中寻找利润，例如迁移到更后端的利差、订单流、订阅、证券借贷或基础设施抽租，使得利润捕获点后移。 

这一次，虽然 Robinhood 的一条 L2 并不等于吞并传统撮合、清算、结算、托管，但其试图把部分交易执行、资产状态记录、结算逻辑和交易活动迁入相对可控的链上基础设施，试图将券商过去只能外包或租用的一部分的后端能力纳入其中。 

作为「前端流量型」的 Robinhood Chain 将利润池继续向后端推，从 PFOF（订单流付费）、利息、订阅等，进一步迁移到 sequencer 费、链上交易费、生态分成和 RWA 资产流转抽租，是顺应这种发展趋势的。 

基于以上趋势，长期来看，链上股票资产将是 Robinhood Chain 决定长期差异化的资产层：

如果 Robinhood Chain 只产生 meme 交易和 Uniswap volume，那么它的护城河会被 Base、BNB Chain、Solana、Hyperliquid 等高流量链快速稀释。真正不可替代的是 Stock Tokens 这种旗舰资产本身的发展：全天候的股票 /ETF 交易；以 Robinhood 作为发行、前端及分发方；与 perps、稳定币、AI agent 策略组合；可接入借贷池、可作为抵押品等等。

风险提示

监管风险：政策不确定性带来的链上股票跨境分发，合规边界等问题。一旦监管要求收紧，可能影响可访问国家、资产范围、交易和组合使用场景。 

• TVL 单点集中：短期 TVL 一度高度集中于 Morpho 等少数协议，单一协议出问题可能放大为链级信任危机。 
• 早期交易量：短期一部分热点来自 Meme 币和短期投机活动，后续数据仍需观察验证。 
• Sequencer（排序器）中心化：FCFS 不消除 sequencer 权力，排序、审查、停机和 preconfirmation 违约仍存在单点风险。
• 叙事竞争：若 Coinbase、Kraken 或传统券商推出更清晰的 1:1 实股结构，Robinhood 叙事可能被削弱。

数据来源：

Robinhood Chain Documentation

Datawallet，Robinhood Chain Explained 

ArbitrumDAO Factsheet: Robinhood Chain Mainnet Launch 

The Block，Robinhood Chain goes live on mainnet 

CryptoBriefing，Arcus joins Robinhood Chain ecosystem 

CryptoBriefing，Arbitrum 10% fee sharing 

defiprime，Open Rails, a Fenced-Off Flagship Asset