降息预期降温，9 月加息概率升至逾五成。

撰文：卜淑情，华尔街见闻

高盛警告，美国通胀扩散风险已高于历史均值，但远未达到 2022 年危机水平。当前涨价主要集中在少数高权重领域，住房通胀有望继续降温，市场则已开始押注美联储 9 月加息，通胀走势仍是下半年最大变量。

美国通胀扩散风险正在成为现实，但程度远未达到危机水平。

高盛经济学家 Jessica Rindels 的最新研究显示，以美联储首选通胀指标个人消费支出（PCE）衡量，当前通胀广度已高于 1990 年至 2019 年的历史均值，尤其在加权口径下表现突出。这一结论与新任美联储主席沃什上周国会听证时的担忧形成呼应——沃什明确将防止个别价格上涨「全面扩散」列为首要职责之一。

然而，Rindels 的研究同时提供了一个重要的参照坐标：在 0 至 10 的自定义量化尺度上（0 对应 1990 至 2019 年均值，10 对应 2022 年通胀峰值），当前加权口径下的通胀广度读数为 6，未加权口径仅为 2，均远低于疫情期间的极端水平。市场对此反应相对平静，标普 500 期货周一盘前上涨约 22 个基点。

量化框架：通胀扩散程度如何衡量

Rindels 采用三重过滤方法构建分析框架：

以 PCE 作为基础数据来源，采用六个月年化变动率平滑短期波动，并分别按各分项在 PCE 中的权重（加权）和逐类别等权处理（未加权）两种口径进行统计。

在此框架下，通胀广度被定义为 PCE 各分项中涨幅超过 3% 的类别占比。加权口径读数为 6，意味着按消费权重计算，当前通胀扩散程度已接近 2022 年峰值的六成；而未加权口径读数仅为 2，说明价格上涨在类别数量上仍相对集中，并未全面铺开。

两种口径之间的显著差异表明，当前通胀压力主要集中在权重较大的消费类别，而非均匀分布于各个细分领域。

价格上涨集中于视听、金融、医疗与交通

Rindels 的研究指出，当前价格涨幅最快的领域集中在视频 / 音频服务、金融服务、医疗服务以及机票 / 交通运输四大类别。

这些类别在 PCE 中权重较高，是推动加权口径读数偏高的主要来源。

相比之下，住房租金虽仍是通胀的重要构成部分，但 Rindels 预测其影响将逐步消退——预计今年第四季度，住房租金涨幅将回落至 3% 以下，届时对整体通胀广度的拉动作用将明显减弱。这一预判为市场提供了一定的前景缓释信号。

市场定价：降息预期降温，9 月加息概率升至逾五成

沃什上周的国会听证被市场普遍解读为偏鹰派基调。

此后，美国 2 年期国债收益率从接近 4.3% 的水平小幅回落至周一的 4.18%，显示市场在消化其表态后有所修正。

据 CME FedWatch 数据，交易员目前预计 7 月议息会议维持利率不变的概率高达 85%，但 9 月加息 25 个基点的概率已升至 52%。这意味着市场已将一次额外加息纳入基准情景，通胀扩散的持续性正在重塑美联储政策路径预期。

对投资者而言，当前局面的核心矛盾在于：通胀广度虽已超出历史常态，但尚未触发系统性风险；政策收紧预期升温，但节奏仍具不确定性。住房租金能否如期降温，将是下半年观察通胀走势的关键变量。