集中化时代来临：2026 上半年加密风投 130 亿美元，种子轮崩盘 88%，传统机构主导「掌控」而非押注。

撰文： Henry Kim、Ryan Yoon（Tiger Research）

编译：AididiaoJP，Foresight News

核心要点

• 2026 年上半年加密市场资本流入达到 133 亿美元，已与 2024 年全年 132 亿美元的规模相当，但融资轮次仅为 435 笔，较 2022 年峰值 1978 笔大幅下降 78%。
• 市场正分裂为两类玩家：少数大型加密原生风投机构专注领投，交易所系风投则凭借流动性优势积极参与，而缺乏明确竞争优势的中型机构正被快速淘汰出局。
• 游戏赛道融资轮次暴跌 96%，从 2024 年的 141 笔降至 2026 年上半年的仅 5 笔。
• 支付与稳定币赛道以及中心化交易所（CEX）赛道的资本流入几乎完全由并购交易驱动。
• 传统金融机构参与了 2026 年上半年全部投资交易的 54.5%。

2021 年市场：速度与分散化策略

2021 年加密投资市场的核心策略是速度与投资组合分散化。当年投资者完成了 1750 笔交易（含种子轮），速度竞争激烈到 AU21 Capital 一家平均每月就能完成超过 13 笔交易。

当时的投资决策简化为看代币生成事件（TGE）时间表和代币经济学。因为仅靠代币发行就能产生回报，风投机构大多采用「撒网祈祷」策略，无论估值高低，都把资金分散到数十甚至数百个项目中。

执行速度优先于深度尽调。新一轮融资几乎瞬间完成，错过一轮的 VC 往往追着更高估值去投下一轮，这种 FOMO 模式在行业内反复上演。

许多采用这种策略的 VC 在随后的熊市中未能存活，而幸存下来的机构则彻底改变了玩法。

哪些 VC 活了下来：格局已变

领投：过去与现在

我们首先看领投数据——历史上大型 VC 主导的轮次。

部分 VC 至今仍在积极领投，而另一些已完全消失或新近崛起。由于领投一向需要声誉和大规模资本，只有大型机构才具备条件。过去主导大轮的机构大多证明了韧性，如今仍位列前十。

幸存 VC 的分化

观察 2024 年至 2026 年上半年最新数据，加密原生 VC 和大型成熟机构正把资源集中在领投上，对单个项目投入更深。他们转向更少交易、更高尽调门槛的模式，并争取董事会席位和更大治理影响力。

而在非领投的累计参与轮次上，呈现出完全不同的格局。

2024 年至 2026 年上半年按参与轮次排名的前 15 家 VC 中，交易所系机构占据大量席位。交易所更倾向于参与而非领投。Coinbase Ventures 以 140 笔排名第一，OKX Ventures 以 94 笔第二，YZi Labs 以 92 笔第三。

排名第七的 HashKey Capital 是香港交易所 HashKey Exchange 的风投机构，第十四的 Mirana Ventures 则是 Bybit 的风投机构。仅通过各自风投机构，前 15 名中就有五家主要交易所。

专注领投的大型 VC 如 Polychain 和 Pantera Capital，在整体参与轮次排名中反而靠后。

CEX 系 VC 凭借平台提供的流动性和营销支持，已成为重大轮次的核心参与者。而缺乏规模经济、品牌认知或交易所级流动性支持的中型 VC，在资本压力与退出失败的双重挤压下，正迅速被市场边缘化。

离场的 VC：「撒网祈祷」的终结

大多数在上一轮牛市靠快速代币变现构建宽泛投资组合的 VC 已经消失。AU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易量最多下降 98.9%，影响力基本归零。

靠短期叙事驱动的策略，在长期熊市和监管收紧的环境下彻底失效。它们未能建立真正差异化是主因，同时加密资本整体已转向已具备一定成熟度的项目，早期阶段新项目融资机会大幅减少——这些 VC 赖以生存的机会已不复存在。

投资轮次：买果实而非买种子

种子轮崩盘

2026 年上半年种子轮仅 81 笔，较 2022 年的 694 笔下降 88%。市场对业务模式未经验证、风险更高的早期项目的厌恶显而易见。这也体现在整体融资结构上：2022 年种子轮占全部交易的 35.3%，到 2026 年上半年已降至 18.7%。

种子轮下降既反映投资人风险厌恶，也反映早期项目供应短缺。它同时捕捉了市场收缩与市场成熟两个信号。

资本向后期阶段集中

按资本分配计算，Series A 及以后后期轮次已占总投资的 75.2%。种子轮投资在 2023 年熊市曾短暂占据多数，但市场进入复苏后，资本迅速重新配置到已具备充足资金的公司。

2026 年上半年，Series A 总融资额（7.45 亿美元）超过全部种子轮融资（4.23 亿美元），成为各轮次中最大类别。

平均交易规模呈现清晰阶梯式上升：种子轮 540 万美元，Series A 2240 万美元，Series C 1.27 亿美元，Series E 2.02 亿美元。后期轮次样本量虽小，但这些公司已实现收入和估值增长，因此每轮涉及的资本量相应更大。

整体市场：资本集中，交易量下降

资本与交易量背离

2026 年上半年总资本流入达 133 亿美元，而交易总数仅 435 笔，仅为 2022 年最高峰 1978 笔的 22%。2024 年至 2026 年，资本规模持平或上升，但高度集中在更少的交易中。

VC 追逐代币流动性事件的短期小额分散押注大幅减少，而传统金融机构的大额直接投资则显著增加。机构采用更严格标准，不再只看代币上市时间表或市场叙事，而是评估公司是否具备可审计的收入结构和必要的监管牌照。

2026 年上半年，单笔 1 亿美元及以上的交易达 32 笔，占全部交易的 7.4%，较 2024 年的 1.1% 大幅上升。同期平均交易规模从 2024 年的 1170 万美元增至 2026 年上半年的 4740 万美元，约增长四倍。

这一份额上升来自两个方向：大额交易本身数量增加，同时小额交易（包括种子轮）消失导致总交易量下降。少数幸存项目开始主导市场，小交易消失后，已有限的大额交易在整体中的占比自然更高。

传统机构直接参与风投轮次

传统金融机构参与的投资交易占比从 2018 年的 29.2% 上升，2021 年首次超过半数达到 53.9%。2023 年熊市期间回落至 45.2%，2024 年监管环境明朗后回升至 54.4%，2025 年小幅回落至 50.9%，2026 年上半年再次达到 54.5%。自 2021 年首次突破多数后，参与度一直维持在高位附近。

例如，a16z 领投 Digital Asset（Canton Network 开发者）3.55 亿美元轮次，但核心机构玩家包括 BNP Paribas、HSBC、S&P Global 和韩华投资证券等均直接参与，而非通过风投子公司。

过去投资多进入最早阶段，随着加密 VC 的发展和传统投资者的进入，更多资本已转向已具备一定成熟度的公司。

各赛道：适应新环境

2024 年是现货比特币 ETF 获批与监管环境改善的年份，产生了熊市以来首次清晰的赛道级资本流动，本分析以此作为赛道对比基准。

2024 年，比特币 ETF 获批当年，基础设施赛道占据总投资资本的 50.9% 多数份额。到 2026 年上半年，该份额已大幅降至 14.8%。取而代之的是支付与稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和预测市场（17.5%），赛道格局彻底重塑。

这一转变表明，区块链基础设施已从独立投资标的转变为机构业务实际使用的平台。典型例子包括 Robinhood 在 Arbitrum 上运行自有 Layer，以及 Securitize 采用 Solana 和 Avalanche 作为结算层的同时在纽交所上市。换言之，当前资本市场的核心需求已从零开始构建新协议基础设施，转向在现有基础设施层上实际运营真实世界金融服务。

落后者：游戏、NFT 与社交

这三个赛道交易量均大幅下滑。游戏从 141 笔降至 5 笔，NFT 从 27 笔降至 2 笔，社交与娱乐从 74 笔降至 11 笔。

资本流入同样全面下降。游戏资本从 7.586 亿美元降至 4480 万美元，NFT 从 1.149 亿美元降至 1470 万美元，社交与娱乐从 5.121 亿美元降至 7010 万美元。

游戏赛道下滑最为剧烈。早期 GameFi 模式过于依赖代币奖励而非可持续游戏玩法，一旦新用户增长放缓，便陷入「死亡螺旋」（代币价值下跌与用户流失相互强化）。结果，用户流量数据作为尽调核心指标失去了可靠性，资本流入基本被切断。

DeFi：低调但稳健

DeFi 赛道交易量下降 71%，但总投资仅下降约 34%。平均交易规模反而从 2024 年的 450 万美元升至 2026 年上半年的 1040 万美元，显示整体交易量收缩时，资本正集中到少数大额交易中。

主要驱动力是借贷协议 Morpho 面向机构和投资公司的代币销售轮次。Morpho 凭借模块化借贷协议为机构打开 DeFi 金库市场，并重新定义 DeFi 风险标准，2026 年 6 月 9 日完成 1.75 亿美元代币轮，由 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 领投。这一单笔交易占 2026 年上半年全部 DeFi 投资的 17.7%，清晰反映市场集中化程度。

换言之，DeFi 赛道已从广泛生态增长转向资本集中到少数已被市场验证的协议上。

支付与稳定币：增速最快赛道

支付与稳定币赛道交易量按月均值持续加速。同期总投资从 1.439 亿美元跃升约 20 倍至 2026 年上半年 28.5 亿美元。但这一增长主要归因于少数大型并购交易。

2026 年上半年最大交易是 3 月 Mastercard 以 18 亿美元收购 BVNK，其次是 5 月 Payward（Kraken 母公司）以 6 亿美元收购 Reap。这两笔交易 alone 占该赛道上半年总投资约 84%。跨境支付和加密卡发行商如 Rain（2.5 亿美元）和 KAST（8000 万美元）也稳步融资。

这些大规模并购表明，传统支付公司和主要 Web3 机构已超越简单商业合作，转而收购并直接掌控稳定币基础设施。Stripe 是争夺生态标准最清晰的例子，始于 2024 年 10 月以 11 亿美元收购 Bridge。

收购 Bridge 后，Stripe 与 Paradigm 合作构建 Tempo——一条专为稳定币支付设计的区块链，并于 2026 年 3 月成功上线主网。同年 6 月，Bridge 联合创始人 Zach Abrams 成为运营 Open USD（OUSD）的实体临时负责人，OUSD 是一个拥有 140 多家参与公司的全球联盟稳定币项目。

OUSD 项目已采用 Stripe 收购并持续开发的 Bridge，以及 Stripe 正在构建的 Tempo 作为核心初始基础设施。Stripe 通过收购获得的技术和人才同时掌控了自有专有平台和旨在设定行业标准的联盟。这表明稳定币基础设施竞争已完全超越公司层面收购，进入争夺整个市场全球标准的阶段。

CEX：不再需要风投

中心化交易所（CEX）赛道占总投资的份额从 2024 年的 3.0% 跃升至 2026 年上半年的 18.2%。但这一增长很难解读为传统风投向新交易所的扩张，因为 2024 年至 2026 年上半年 CEX 赛道投资中，并购 alone 占 75.5%。该比例从 2024 年的 58.8% 升至 2025 年的 78.9%，反映出极高集中度。

整体资本流入较前一年峰值 194 亿美元有所下降，但仍为 2024 年 3.4 亿美元的六倍以上。交易量并未放缓，2026 年上半年 23 笔交易平均每月 3.8 笔，快于 2024 年的 2.8 笔和 2025 年的 3.0 笔。

CEX 投资市场展现的是围绕少数大型运营商的重组。Naver 收购 Dunamu 股权（仍在监管审查中）是期间宣布的最大交易，其次是 Coinbase 以 29 亿美元收购 Deribit，以及 Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader。

阿布扎比主权财富基金 MGX 对 Binance 的 20 亿美元战略投资也符合这一模式。同时，现有大型交易所的风投臂如 OKX Ventures 和 HashKey Capital 正更积极参与投资轮次和自身收购。因此，CEX 玩家正越来越多地承担双重角色——既是投资标的，也是战略投资者。

预测市场：新兴赛道崛起

预测市场已成为为真实世界宏观指标（如经济数据、选举、政策决策）提供流动性的赛道。该赛道增长的触发因素是 2025 年 5 月商品期货交易委员会（CFTC）的正式监管批准，为对冲基金和资产管理公司的大规模资本流入打开大门，使其进入受监管主流。

Kalshi 在 2026 年 6 月累计交易量突破 1000 亿美元。它已在 2025 年 12 月完成由 Paradigm 领投的 10 亿美元融资，随后 2026 年 3 月又完成 Coatue 领投的另一笔 10 亿美元融资。

Polymarket 从洲际交易所（ICE，主要传统交易所运营商）获得融资。2025 年 10 月 ICE 承诺最高 20 亿美元（实际部署 10 亿美元），2026 年 3 月追加 6 亿美元，累计投资约 16 亿美元。

预测市场赛道并非众多新项目竞争，而是传统金融机构和顶级机构资本反复将大额资金投入最早获得监管批准的两家玩家。

托管：低调但强大

托管赛道从 2024 年的 2040 万美元增长 15 倍至 2026 年上半年 3.171 亿美元。2026 年上半年，Anchorage 获得 Tether 的 1 亿美元战略投资，Anchorage alone 约占该赛道同期全部投资的三分之一。

机构资产管理人要直接持有加密资产，必须有符合监管要求的托管基础设施。该赛道随机构对资产管理和加密托管服务需求的上升而增长。

上述各赛道有一个共同点：它们都通过上述融资轮次保持稳定的资本流动，而每一例的基础设施需求，都是由机构进入市场的需要创造的。

加密资本新标准：从押注到掌控

总体来看，加密投资的重心已从种植短期种子转向拥有基础设施和协议的股权。

在 2024 年比特币 ETF 获批和监管环境改善之前，加密市场是无差别押注的领域，由围绕许多项目的小额叙事驱动投资主导。这种策略最终导致游戏和 NFT 赛道崩盘，以及持续追逐它的 VC 被淘汰。

如今的资本目标不再是短期押注，而是获得对投资标的和链上基础设施的长期掌控。它将大额资金集中到少数已具备可审计收入结构和监管牌照的目标，或直接收购股权以掌控基础设施本身。

过去，对早期项目的投资是 VC 向市场发出的信号。投资行为被解读为聪明钱入场，从而推高代币价格或吸引散户早期参与。如今这种结构性资本直接收购基础设施并获得牌照，不会向散户发出跟进信号。

散户投资者对 VC 投资新闻的反应已不再强烈，根本原因是市场资本本身已发生结构性变化。散户也需要像如今的 VC 一样谨慎评估潜在投资。旧的押注策略已不再适用于散户或 VC。