Hyperliquid 逆周期增长，Trade.XYZ 贡献近半交易量，市场担忧后者发币吸血 HYPE，但双发利益绑定深，至少现阶段发币必要性颇低。

撰文：Nancy，PANews

加密市场持续波动，交易活跃度整体低迷，Hyperliquid 仍保持逆势扩张，全球永续合约市场份额不断攀升。

作为背后功臣，HIP-3 市场的核心推动者 Trade.XYZ 仅用不到一年时间，便以强劲势头超越 Hyperliquid 加密永续合约的交易量，成为平台当前核心的增长引擎。

随着 Trade.XYZ 的快速崛起，市场对其潜在发币预期持续升温。然而，市场也担忧若 Trade.XYZ 发币，是否会对 Hyperliqui 形成吸血攻击，并削弱 HYPE 的价值捕获？

Hyperliquid 逆周期增长，Trade.XYZ 撑起近半交易量

尽管加密市场整体交易活跃度尚未完全恢复，Hyperliquid 却展现出逆周期增长态势。

Hypeflow 数据显示，截至 7 月 14 日，按未平仓合约（OI）规模计算（14 日滚动均值），Hyperliquid 的 OI 已相当于 Binance 的 22.2%、Bybit 的 53.5% 和 OKX 的 81.1%，较年初进一步缩小了与头部中心化交易所（CEX）的差距。

从全球永续合约市场来看，Hyperliquid 的交易量占比已升至 9.2%，创下历史新高，而这一比例在今年年初仅为 5.4%。

这意味着，随着流动性不断增强以及用户黏性持续提升，Hyperliquid 正加速蚕食市场份额，链上永续合约的竞争力进一步增强。

而推动这一轮增长的关键力量，正是 HIP-3 市场。

自去年 10 月上线以来，HIP-3 市场规模快速扩张。Hyperscreener 数据显示，截至 7 月 14 日，HIP-3 累计交易量已突破 3867 亿美元。其中，链上股票资产是 HIP-3 增长的主要业务板块，相关交易占该市场整体成交量的 61.5% 以上。

随着 HIP-3 交易规模不断扩大，其对 Hyperliquid 整体生态的贡献也在持续提升。

Blockworks 数据显示，从 Perp DEX 名义成交量来看，Trade.XYZ 近期交易量一度连续多日超过 Hyperliquid 加密永续合约，位居全市场第一，并大幅领先 Lighter、Aster、grvt 等竞争对手，成为 Hyperliquid 核心的流动性来源。

与此同时，Hyperscreener 数据显示，截至 7 月 14 日，HIP-3 每日交易量已占 Hyperliquid 整体交易量的 44.7%，而今年年初这一比例仅为 4.92%；每日未平仓合约规模占比也从年初约 3.5% 跃升至 33.4%。短短不到一年时间，HIP-3 已从边缘业务成长为 Hyperliquid 的核心增长引擎。

而在 HIP-3 市场，Trade.XYZ 几乎一家独大。Hyperscreener 数据显示，截至 7 月 14 日，Trade.XYZ 贡献了 HIP-3 市场 93.9% 的交易量和 99.8% 的未平仓合约规模，几乎垄断了整个 HIP-3 市场，也一度引发市场对中心化风险的担忧。

Trade.XYZ 发币猜想升温，但现阶段或许并非最优解

Trade.XYZ 业务的快速增长，正在形成显著的网络效应。随着流动性不断聚集、用户规模持续扩大，其在 HIP-3 市场的领先优势进一步巩固，短期内几乎难以被竞争对手撼动。

也正因如此，市场对于 Trade.XYZ 发行代币的预期不断升温。不少观点认为，如此规模的平台最终会通过发行代币激励流动性、扩大用户增长，并建立属于自己的价值捕获体系。

这也引发市场担忧，一旦 Trade.XYZ 未来推出独立代币，可能会持续分流 Hyperliquid 生态的流量、资金和市场关注度，进而削弱 HYPE 的价值捕获能力。尤其是在 Trade.XYZ 交易量一度超过 Hyperliquid 原生加密市场之后，这一讨论进一步升温。

不过，从目前来看，市场或许高估了 Trade.XYZ 发币的可能性。其实，Trade.XYZ 与 Hyperliquid 之间已建立了深度的利益绑定。

HIP-3 机制天然要求项目方持续持有、质押和消耗 HYPE。目前 Trade.XYZ 包括已质押 50 万枚 HYPE 作为 HIP-3 部署保证金，并累计参与约 100 个 Ticker 荷兰式拍卖，累计消耗约 6.5 万枚 HYPE（约合 410 万美元）。尤其是自今年 5 月以来，Trade.XYZ 至少赢得 30 场 Ticker 拍卖，其中超过半数以 500 枚 HYPE 的底价成交。这意味着，Trade.XYZ 每新增一个交易市场，都需要持续消耗 HYPE。随着业务规模不断扩大，其对 HYPE 的需求并不会减少，反而会持续增长。

同时，Trade.XYZ 已经拥有较为成熟的商业模式，发币的必要性正在下降。根据 hl.eco 数据，截至目前，Trade.XYZ 累计协议收入已达到 1591 万美元。这意味着，其业务增长已经能够依靠真实的手续费收入驱动，而非依赖发币进行融资或用户激励。

事实上，对于已经拥有稳定现金流的平台而言，发币未必是一笔划算的生意。为了维持代币价格和生态激励，项目方通常需要持续投入资金用于回购、质押奖励、流动性补贴等，这不仅会侵蚀现有利润，还可能挤占产品研发、市场拓展和生态建设的投入。相比之下，将业务收入直接投入产品迭代和用户增长，往往能够带来更高的资本配置效率。

此外，监管因素同样降低了 Trade.XYZ 的发币动机。目前，Trade.XYZ 的大量交易标的涉及美股、股指以及 Pre-IPO 等现实世界资产（RWA），本身便处于监管关注度较高的领域。因此，维持无平台代币的交易基础设施定位，有助于降低潜在的合规风险，也能够为未来业务拓展保留更大的战略灵活性。

由此来看，Trade.XYZ 与 Hyperliquid 之间更像是一个利益共同体。Trade.XYZ 可通过低手续费策略和丰富的资产标的不断扩大市场规模，Hyperliquid 则持续获得新增流动性和手续费收入。对于 Trade.XYZ 而言，贸然发行独立代币，不仅难以创造新的价值增量，反而可能打破现有的利益平衡。

因此，至少在现阶段，相比发行代币，继续依托 Hyperliquid 生态扩张业务，并通过持续持有和使用 HYPE 进行价值绑定，或许仍是 Trade.XYZ 当前成本最低、效率最高的发展路径。