多项链上指标释放触底信号。但现货需求不足、机构资金观望以及山寨币持续承压等问题。

撰文：Nancy，PANews

扭转六月末的跌势行情，加密市场近期迎来一轮明显反弹。以比特币为首的主流加密资产快速收复此前跌幅，多项链上指标也陆续释放触底信号，为后市走势增添乐观预期。

不过，市场出现回暖迹象的同时，现货需求不足、机构资金观望以及山寨币持续承压等问题，仍为后续行情带来不确定性。

七月翻身行情来了？加密市场迎集体小幅反弹

历史规律显示，7 月通常是加密市场夏季表现最强劲的月份。进入 7 月后，市场正迎来翻身行情，加密资产全线回暖，重拾上涨势头。

CoinGecko 数据显示，加密总市值已从近期 2.1 万亿美元的阶段低点回升至目前的 2.28 万亿美元。其中，比特币强势反弹，重新站上 6.3 万美元上方，创下两周以来新高，收复了 6 月末的全部跌幅；以太坊延续涨势，周内涨幅达 12.9%，市值占比回升至 9.05%；山寨币（除稳定币外）市场也明显回暖，其市值占比由一个月前的 19.39% 回升至 24.68%。

值得一提的是，受 ANSEM、CZ、TCC 等名人币推动，近期 Solana 和 BNB Chain 上的 MEME 币赛道均出现回暖，链上交易量和活跃地址数明显上升。

这轮小幅反弹行情背后，主要受到宏观预期改善、资金回流以及衍生品市场轧空等多重因素推动。

宏观层面成为重要催化剂。美国 6 月非农就业数据大幅低于预期，仅新增 5.7 万人，大幅低于市场预期，劳动力参与率跌至五年多新低，市场对美联储 9 月加息预期明显降温。与此同时，新任美联储主席沃什释放出略微鸽派的信号，进一步压低了年内加息猜测。随着流动性预期改善，资金重新流向加密资产和黄金等资产，风险偏好显著回暖。

衍生品市场则进一步放大了本轮反弹力度。随着比特币快速突破阻力位，大量空头仓位被迫平仓，轧空行情推动价格进一步上行。以 7 月 6 日数据为例，Coinglas 数据显示，全网空单爆仓金额超 9204 万美元，远高于多单爆仓的 4071 万美元。

资金层面同样释放出积极信号。美国现货比特币 ETF 结束连续 10 天的资金净流出，7 月 2 日单日净流入约 2.2 亿美元。同时，比特币巨鲸持续在低位买入。据 Bitfinex 分析师指出，持有超过 1000 枚 BTC 的钱包在市场抛售期间逆势增持，过去两周累计买入超过 27 万枚 BTC（约合 167 亿美元），其持仓量已回升至过去六个月的高点。

多项底部指标齐亮，仍面临情绪与资金考验

尽管多项链上指标频频释放底部信号，但加密市场整体仍未摆脱悲观氛围，情绪与资金面尚未出现实质性改善。

目前，加密市场情绪仍处于历史低位。从加密市场恐慌与贪婪来看，截至目前该指数仅为 23，仍处于「极度恐慌」区间，过去 7 天和 30 天平均值分别为 18 和 16。

链上风险收益指标同样反映出投资者情绪依旧低迷。CryptoQuant 分析师 Darkfost 表示，比特币夏普比率（Sharpe Ratio）近期再次跌破 -20，虽然随后略有回升，但历史经验显示，这一水平通常只会出现在市场极度悲观时期。夏普比率用于衡量单位风险对应的收益表现，跌入负值意味着投资者承担的风险已经超过获得的回报。而类似的极端悲观阶段往往会持续数周甚至数月，并伴随着市场反复筑底。

当前，比特币活跃投资者仍普遍处于亏损状态。Darkfost 分析，AVIV（活跃价值 / 投资者价值）比率目前徘徊于 0.8，意味着全体活跃比特币资者平均浮亏约 20%。相比历轮熊市底部 0.5 至 0.6 的极端水平（对应投资者亏损 40%-50%），目前投资者整体亏损程度尚未达到极端熊市水平。这意味着，虽然市场已进入价值区间，但距离典型熊市底部仍存在一定差距。不过，他也强调，比特币仍遵循自身周期规律，短期不必等待所有指标跌至历史极端值才会迎来反弹，但需正视当前筹码大面积亏损带来的承压环境。

与此同时，链上数据表明市场已经进入明显的「投降」阶段。Darkfost 进一步指出，UTXO 盈亏比已触发本轮熊市首次「投降」信号。目前链上亏损成交占比相较盈利成交占比已降至本轮熊市最低水平。历史上，该指标多次出现在市场底部区域。上一次降至类似水平是在 2023 年中期的熊市低谷时期，当时比特币价格一度跌至约 2.6 万美元。

机构资金同样偏谨慎。据 Coinglass 数据，Coinbase 比特币溢价指数自 5 月 19 日以来已连续 48 天维持负值，创下该指标推出以来最长连续负溢价纪录，超过「10·11 崩盘」期间约 30 日的连续负溢价的天数。Coinbase 溢价指数主要用于评估专业人士和机构对于比特币的需求情况。从历史经验来看，长期负溢价往往伴随美国机构资金离场，需警惕短期回调压力。

不过，从比特币抄底指数 AHR999 来看，截至目前该指标已降至 0.32，逼近历史极低区间。过去十余年间，该指标跌破 0.3 仅出现在极端市场环境，包括 2011 年早期市场、2018 年熊市底部、2020 年疫情引发的「312 闪崩」，以及 2022 年 FTX 暴雷期间。虽然目前尚未跌破 0.3，但已处于历史罕见水平。

除了投资者之外，矿工承受的压力也在持续加大。链上分析师@gaah_im 指出，比特币矿工周期压力综合指数已跌至 2026 年以来最低水平，并重新进入历史低估区间。该指标综合了 Puell Multiple 和反向矿工投降指数，分别反映矿工收入变化和矿工抛售压力。历史数据显示，该指标曾在 2015 年、2018 年、2020 年、2022 年以及 2024 年多个重要市场底部附近发出信号。其中，2015 年市场投降期间，该综合指数此前唯一一次触及零值是在 2015 年投降期间，比特币价格也在短时间内从约 300 美元跌至 160 美元。该指标在 2026 年重现类似行为，标志着矿工压力再次达到历史罕见水平。

仍处于修复行情，7 万或成趋势反转关键位

目前来看，本轮上涨更偏向于前期超跌后的修复性反弹。

加密分析师 Murphy 也指出，本轮比特币反弹过程中，现货相对成交量快速下滑。在缺乏现货需求驱动的情况下，此类上涨通常难以演变为趋势反转，往往只是情绪修复性行情，后续需关注反弹的持续性。

不过，Murphy 指出，资金面出现了一些积极变化。较好的一面是 USDC/USDT 汇率从 1.001 回落至 1.0006，说明市场离场意愿有所减弱、交易意愿正在回升；同时，交易平台内主流稳定币虽仍处于净流出状态，但流出幅度持续收窄，资金面压力的边际改善对反弹延续构成一定支撑。然而，现货驱动力减弱意味着衍生品权重相对增强。永续合约多头溢价 7 日均值持续上升至 16 万美元 / 小时，表明 Taker 买盘持续推动永续合约价格高于现货价格；尽管当前持仓量虽有所下降，但仍明显高于今年 2 月水平。当前多头溢价尚处于相对正常区间，但随着反弹持续，多头挤压风险将不断累积，一旦持仓量再次反弹，届时激烈的多空博弈将使波动来得更快更急，这一点值得重点关注。

对于本轮反弹空间，Murphy 将目标区间划分为三档：6.4 万美元、6.8 万美元和 7 万美元。其中，6.4 万美元和 6.8 万美元对应比特币短期筹码成本密集区（持仓不足 1 个月和不足 3 个月）；7 万美元则对应短期持有者实现价格（STH-RP），STH-RP 通常被视为牛熊情绪分界线，历史上的趋势性反转往往始于价格有效突破这一关键水平，因此 7 万美元也被视为本轮熊市反弹的天花板。

若将时间维度进一步拉长，比特币的牛市面临的挑战则更加明显。CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 认为，比特币若要开启下一轮抛物线式牛市，需要真正成长为全球核心宏观资产，而非主要依赖散户情绪和 ETF 资金驱动。他预计，下一轮牛市或需吸引超过 1 万亿美元新增资金，远高于当前机构资金的配置规模。从历史数据来看，比特币牛市的资本效率正持续下降。2011 年周期约 28 亿美元净流入便推动价格上涨约 550 倍；2015 年约 690 亿美元资金带来近 100 倍涨幅；2018 年约 3650 亿美元资金推动约 20 倍涨幅；而本轮自 2022 年以来，约 6970 亿美元新增资金仅对应约 689% 的涨幅。这意味着，随着比特币市值不断扩大，未来需要更庞大的增量资金，才能推动价格实现同等幅度上涨。不过，这一长期逻辑仍面临现实挑战。近期美国现货比特币 ETF 一度出现连续资金净流出，散户资金持续撤离，而机构资金尚未形成足够规模的增量流入，市场距离下一轮全面牛市仍存在一定距离。

与此同时，山寨币市场依然未见明显改善。CryptoQuant 分析师 IT Tech 表，剔除比特币与以太坊后的山寨币市场依然持续承压。数据显示，6 月山寨币累计买卖成交量差已触及近五年极端低位，目前仍在进一步下探，反映出现货市场仍以持续净卖出为主。自 2025 年初高点回落以来，卖压未见明显缓解，市场尚未出现明确企稳迹象。

尽管短期市场仍面临压力，但多位资深投资者认为，比特币价格已逐步接近历轮周期的底部区间。比如，早期投资人 Bruno Ver 预计，比特币仍有可能回落至约 5 万美元；CryptoQuant 测算的比特币已实现价格约为 5.34 万美元，历史上多次成为熊市的重要底部参考；而 Glassnode 多项链上模型则将潜在底部区间定位在 3.7 万至 6 万美元之间。

总体而言，7 月已为加密市场带来久违的喘息机会，但真正的趋势反转仍需更多确认信号。