从台湾到亚洲：稳定币监管收紧，USDT 与 USDC 的寡头格局将如何重塑？

撰文：@G_Gyeomm

编译：AididiaoJP，Foresight News

本周，台湾终于出台了属于自己的加密资产基础法律，目标最早于 2027 年初开始执行。这部新法将虚拟资产服务提供商（VASP）分为七大类，包括交易所、托管、借贷等，每一类都需要单独申请牌照。其核心是从过去的简单登记制转向许可制，大幅收紧监管。

其中最受关注的是稳定币监管部分。新法明确区分新台币挂钩稳定币与境外稳定币。在台湾境内发行的稳定币，只有与法定货币挂钩才具有制度上的合法性，且发行人必须同时获得台湾央行与金融监督管理委员会（FSC）的双重批准。

储备资产必须 100% 存放在政府债券、新台币法定货币等安全资产中，并以信托形式单独保管，禁止向持有人支付利息。由于能够满足这些严格条件的主体基本上只剩下银行，因此整个结构呈现出保守的「银行中心」模式。

与此同时，USDT 和 USDC 在台湾被归类为「受监管商品」（regulated commodity）。其定位被明确为可交易的受监管资产，而非货币或支付工具。它们只有在台湾合法交易所上市并获得 FSC 同意后才能流通。这是一种不直接禁止使用、但严格管控流通路径的安排。

在这一法律框架下，台湾对美元稳定币采取了「开放资产功能、关闭货币功能」的策略：允许持有和交易，但阻断了它们进入新台币支付体系、像货币一样用于支付结算的路径。这背后有三层政策考量：

• 捍卫货币主权：不承认美元稳定币作为境内支付手段，将私人美元化与新台币支付体系隔离开来。
• 与支付基础设施分离：将境外稳定币定位为在交易所交易的受监管资产，允许流通，但限制其向商户支付和汇款基础设施扩张。
• 强化投资者管理和反洗钱：通过仅允许在持牌交易所流通，监管机构更容易进行上市审核、交易追踪、下架和客户身份验证。

亚洲各国对 USDT 和 USDC 的四种监管路径

台湾的稳定币立法再次凸显了亚洲地区的共同趋势：各国正把原本处于灰色地带的 USDT 和 USDC，制度性地定位为境外美元资产，而非境内货币，并将其纳入受监管的流通路径进行管理。

将主要亚洲司法管辖区并列比较，只有中国大致采取全面禁止 USDT 和 USDC 的态度，其余国家大多趋向于控制流通路径。区别在于路径开放的宽窄程度。

根据监管目的以及是否存在本国货币挂钩的替代品，各国做法可大致分为以下几种类型：

阻断与压制型：为捍卫货币主权和外汇稳定，将美元稳定币排除在支付和投资之外。中国视境外人民币支付网络之外流通的美元债权为系统性威胁，采取彻底禁止；印度则通过 30% 税率和 1% 预扣税（TDS）抑制交易动机。

持牌流通限制型：将 USDT 和 USDC 定义为资产而非货币，允许在持牌交易所或特定区域内持有和交易，但阻断其进入商户支付和境内结算网络。大多数亚洲国家采用这一模式。

正式纳入、开放型：并非排斥 USDT 和 USDC，而是将其纳入受监管的流通路径。日本将 USDC 作为境外发行的电子支付工具纳入《支付服务法》管理，与日元稳定币（JPYC、JPYSC、Project Pax）并行；菲律宾通过电子钱包实现真实世界使用；新加坡则批准发行。

监管真空型：规则尚未出台。韩国目前没有韩元稳定币，立法也处于延迟状态，USDT 和 USDC 率先填补了这一空白。

值得注意的是，也有一些国家对美元稳定币采取较为积极的接受态度。日本作为储备货币国家，即使美元稳定币在一定程度上进入，也不太担心其货币地位受到动摇；菲律宾海外汇款占 GDP 的 8%，将稳定币作为汇款通道符合其利益；新加坡作为金融中心，甚至开放了发行权。反之，货币地位较弱或面临美元化压力的新兴经济体，防御门槛更高。

亚洲监管趋同对美元稳定币意味着什么

监管正在让发行方分为「境内体系内」和「境外」两类。在大多数司法管辖区即将完成监管基础建设的亚洲，这一分界线将在未来一到两年内变得更加清晰。

虽然我们常把它们统称为美元稳定币，但真正受各国政策影响的主要是占据市场 80% 份额的 USDT 和 USDC。监管与市场两方面的变量正在同时冲击这一寡头格局，美元稳定币的格局近期已出现明显动荡。未来，两家发行方的寡头地位、两者之间的份额变化，以及非美元稳定币的崛起，速度可能比预期更快。

欧洲已经率先展示了这一转变。Circle 获得牌照并将 USDC 纳入 MiCA 监管框架，成为唯一可在欧洲零售端合法流通的大型美元稳定币。而 Tether 未申请 MiCA 授权，从 2024 年底到 2025 上半年，USDT 陆续从 Coinbase、Kraken、Binance 等欧盟受监管交易所下架。

当然，USDT 并未完全停留在境外。Tether 也正尝试通过单独推出合规导向的美元稳定币 USAT，配合美国 GENIUS 法案的实施，进入受监管体系。

同样的变革很快将在亚洲展开。从韩国开始——那里 USDT 在没有专门监管的情况下主导交易所——一旦持牌交易所上市和流通审核的闸门设立，USDT 和 USDC 将不再处于现在的无监管状态，而是分别走向被纳入体系或被过滤出去。

未来值得持续关注的 USDT 与 USDC 格局变化包括：

USDT 与 USDC 面向不同市场：USDC 已在 MiCA 和日本等受监管体系内获得认可，而 USDT 仍主要在境外。随着越来越多司法管辖区只允许持牌流通，合规程度更高的 USDC 更容易通过上市门槛，而拒绝 MiCA 的 USDT 则面临被排除的风险。监管的实际效果可能不是降低美元稳定币的整体主导地位，而是将 USDT 的市场份额转移给 USDC。

市场正在出现明显分化：在加密交易和 DeFi 领域，美元稳定币仍是基础货币，因为流动性至上，非美元稳定币规模明显较小。但在受监管体系内，日本的 JPYC、新加坡的 XSGD（StraitsX）等已在真实使用场景中站稳脚跟，机构支付也在逐步从 USDT 和 USDC 转向存款代币和机构试点项目。这些都是针对各国金融基础设施优化的工具。最终，随着市场分化，稳定币格局也将分为美元基础层与本国货币加存款代币两个部分。

外部监管压力也在加大：当 OUSD（Open USD）与 Coinbase 等合作伙伴共同推出时，市场将其解读为对 Circle 的负面消息。如果这种由发行方与分销伙伴共享储备资产收益、而非发行方独占的联盟模式扩散，将对 USDT 和 USDC 的收入基础形成冲击。此外，各国监管机构如何看待这一举措、是否接受，也是一个值得重点观察的信号。