二季度的疲软态势因三大需求渠道的恶化而加剧：现货 ETF、Strategy 以及稳定币供应。

撰文：Tanay Ved，Coin Metrics

编译：Luffy，Foresight News

TL;DR：

• 比特币回吐了四月份的全部涨幅，在利率预期转变、ETF 资金流出以及资本轮动至 AI 股票的大背景下，二季度未下跌约 11%。
• 三大主要流动性渠道 ETF、Strategy 公司和稳定币在二季度均出现减弱，仅现货比特币 ETF 就出现 40.8 亿美元的净流出。
• BTC 和 ETH 的多头平仓总额达 83.5 亿美元，导致二季度出现显著的去杠杆化，但进入 Q3 后市场更为稳定。

市场概览

加密市场进入 2026 年二季度时势头良好。在经历了艰难的 Q1 之后，比特币在四月份随着地缘政治紧张局势短暂缓和及机构需求改善，与股市一同实现复苏，反弹至约 82,000 美元。然而，这种复苏并未持续。

此次逆转由三股力量共同驱动：布伦特原油价格因地缘政治谈判波动而触及 126.41 美元的高点、美联储利率前景转向鹰派，以及资本轮动至 AI 交易板块。

截至五月中旬，加密货币与股市大体上走势同步，BTC 和 ETH 均从四月初低点上涨约 20%。分歧出现在五月末，加密货币回调而股市保持坚挺。最终，标普 500 指数和纳斯达克 100 指数本季度分别上涨约 16% 和 28%，而 BTC 下跌约 10%，ETH 下跌约 20%，SOL 下跌约 13%。

比特币目前交易价格在 60,000 美元附近，较 2025 年末创下的 126,000 美元历史高点下跌约 52%。山寨币的表现也类似，上涨币种较少。今年迄今，在市值排名前 20 的加密资产中，Hyperliquid (HYPE) 仍然是唯一的亮点（上涨 142%），这得益于其在链上进行股票和大宗商品永续合约交易的旺盛需求。

资金流动

二季度的疲软态势因三大需求渠道的恶化而加剧：现货 ETF、Strategy 等加密资产财库以及稳定币供应。

现货比特币 ETF： 四月对于现货比特币 ETF 来说开局强劲，资金流入占主导地位。单日最高流入峰值出现在 4 月 20 日，达到 4.74 亿美元，此后资金流向逆转。流出主导了本季度剩余时间，二季度共有 53 天流出，仅有 30 天流入。六月是造成主要损失月份，在追踪的 ETF 发行商中，当月净流出达 38.4 亿美元，占本季度总净流出 40.8 亿美元的大部分。

加密资产财库（Strategy 公司）： 本季度，Strategy 公司的比特币增持速度显著放缓。其旨在稳定 100 美元附近的优先股（STRC）跌至 74 美元的历史低点，同时 Strategy 公司的市场净值比（mNAV）压缩至接近 1.0，影响了其增持背后的资金渠道。六月初出售 32 枚 BTC 的举动令市场感到意外，并破坏了「永不卖出」的市场情绪。作为回应，Strategy 公司建立了一个新的数字信贷资本框架，将 STRC 股息提高至 12%，授权最多 12.5 亿美元的 BTC 出售，并设立了 25.5 亿美元的美元储备，以覆盖大约 17 个月的债务。

稳定币： 二季度稳定币总市值收缩约 42 亿美元，导致支撑链上活动和流动性的资金减少。USDT 温和增长了 18 亿美元，而 USDC 则减少了 34 亿美元。Ethena 的 USDe 下跌了 14 亿美元，因为避险情绪降低了市场对生息稳定币策略的兴趣。

随着三大主要需求渠道同时减弱，第三季度的流动性环境明显比第二季度初更为紧张。这种需求是会回流到加密资产，还是继续涌入 AI 股票，仍是一个需要关注的动态。

交易所活动与衍生品

交易所的现货总交易量环比下降 28% 至 2.32 万亿美元，延续了自 1 月份开始的下降趋势。期货交易量表现稍好，为 12.32 万亿美元，环比下降 11.6%，但现货 / 期货比率从 0.23 倍压缩至 0.19 倍，表明更多是衍生品头寸增加而非现货需求增加。

Hyperliquid 表现尤为突出，其期货交易量市场份额增长至约 4.5%，链上永续合约继续抢占中心化交易所的市场份额。

未平仓合约在五月的抛售前达到峰值，BTC 达到 492 亿美元，ETH 达到 272 亿美元。目前，这两个数字分别降至 335 亿美元（BTC）和 162 亿美元（ETH），较峰值下降了 32% 和 40%。二季度期间，BTC 和 ETH 的多头平仓总额达 83.5 亿美元。其中超过一半的平仓发生在 5 月 25 日至 6 月 7 日之间，因为过度杠杆化的多头头寸被清算。市场在去杠杆化程度更高的状态下进入了第三季度。

二季度期间，资金费率波动剧烈，从四月中旬的深度负值（年化 -16%）摇摆至五月的强劲正值（年化 +10%），因为多头头寸增加。随后的抛售将费率拉回中性水平，季末在零附近波动，反映出谨慎的市场情绪。

流动性也同步恶化。比特币 2% 订单簿深度从五月初峰值的约 7000 万美元下降至六月末的约 3500-4000 万美元，表明市场流动性降低，吸收抛售压力的能力减弱。

未来值得关注的主题

除了二季度的价格走势之外，一些结构性发展也预示着市场的未来走向，从链上涌现的新资产类别到支撑它们的基础设施。

• 代币化股票： Coinbase 宣布推出 1:1 锚定的、具有完全合法权利的代币化股票。
• RWA 永续合约兴起： 链上交易和价格发现已超越加密货币，通过 Hyperliquid HIP-3 永续合约以及提供 24/7 RWA 永续合约的中心化交易所，扩展到股票、指数和大宗商品。
• SpaceX IPO 在链上定价： 市值达 1.7 万亿美元的 SpaceX IPO 在公开上市前已在加密轨道上完成定价，为私营公司的价格发现提供了早期信号。
• 金库与借贷市场： 链上金库正成为机构资本的核心配置层，将存款汇集到 Morpho 和 Aave 等协议的精选借贷策略中。随着 Bitwise 等传统资产管理公司进入金库管理领域，相关基础设施正在快速成熟。