OpenAI 秘密递交 IPO 申请，与 SpaceX、Anthropic 组成了 3.6 万亿美元的上市队列，占纳指总市值的 10%。这三大巨头的密集入市将加剧美股集中度风险，并使相互投资的「循环资本结构」从私募延伸至公开市场。分析警告，虽然 AI 资本护城河已成壁垒，但技术仍处工程化落地早期，市场应警惕估值泡沫及波动风险。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

OpenAI 秘密递交 IPO 申请，与 SpaceX 和 Anthropic 共同组成一条估值合计逼近 3.6 万亿美元的 AI 上市候选队列，约占纳斯达克指数总市值的 10%，令这一原本已高度集中的科技指数面临进一步的集中度压力。

OpenAI 周一宣布已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交 IPO 申请。Anthropic 上周宣布完成秘密 IPO 申请，并以 9650 亿美元估值完成新一轮融资，首次超越 OpenAI；SpaceX 则计划于本周以约 1.8 万亿美元估值上市，届时将一举跻身全球市值最高的上市公司之列。

三家公司合计估值约 3.6 万亿美元，约占纳指总市值的 10%。当前纳指前十大成分股已占据逾 40% 的市值权重，若上述 AI 巨头悉数入市，将进一步加剧指数集中度，放大科技板块的波动风险。与此同时，AI 龙头之间错综复杂的资本关联结构正从私募市场向公开市场延伸，引发部分市场人士对当前估值是否蕴含泡沫成分的担忧。

这场 AI 上市热潮将深刻影响被动基金的资产配置，并重塑全球投资者的科技板块风险敞口。在巨额资本涌入的背后，AI 技术的商业化进程仍处于早期阶段，相关公司的长期盈利能力与价值创造路径仍存在较大不确定性。

三大 AI 巨头估值合计逼近 3.6 万亿美元

OpenAI 周一宣布已秘密递交 IPO 申请，成为继 SpaceX 和 Anthropic 之后第三家正式启动上市准备的主要 AI 企业。就估值而言，SpaceX 约 1.8 万亿美元、Anthropic 约 9650 亿美元、OpenAI 约 8520 亿美元，三者合计约 3.6 万亿美元。OpenAI 的估值来自今年 3 月完成的融资，该公司彼时以 8520 亿美元估值筹集了 1220 亿美元，单轮募资规模已超越 SpaceX 的整体 IPO 估值。

据彭博报道，OpenAI 正与高盛和摩根士丹利合作筹备上市，潜在上市窗口最快在今年秋季。公司表示，上市时间尚未最终确定：「可能还需要一段时间，因为有些事情作为私人公司更容易推进。但这是一套复杂的权衡，此举为我们提供了在最佳时机更快上市的选项。」据报道，OpenAI 还计划在正式上市前数周内向员工发起一轮股份要约出售，以提供流动性，公司发言人拒绝就此置评。

纳指集中度风险加剧，市场警惕循环资本结构

Principal Venture Partners 创始人兼管理合伙人 Songyee Yoon 10 日在接受彭博采访时指出，3.6 万亿美元的 AI IPO 管道约占纳斯达克总市值的 10%，而目前纳指前十大成分股已占逾 40% 的市值权重。她表示，将这些 AI 公司叠加进来，将使纳指集中度大幅上升，「进一步暴露在科技市场周期性风险与波动之中」。

Yoon 还指出，被动基金规模持续扩大，而这些 AI 巨头相互之间又存在深度资本关联。AI 龙头间错综复杂的算力依赖关系和相互投资安排，正逐渐从私募延伸至公开市场，形成「循环交易」格局。「这也是人们认为当前 AI 市场存在某种泡沫成分的原因之一。」

这一担忧并非仅限于美国市场。Yoon 指出，美国科技巨头对全球供应链的主导效应，令全球范围内的半导体及基础设施企业同样受到资本热情的带动，进而为其他市场的估值亢奋提供了支撑。

Yoon 认为，AI 巨头此轮密集上市背后存在深层商业逻辑：大规模融资能力本身已成为其服务与商业模式的核心组成部分，并形成对新进入者的结构性壁垒。「围绕这些公司构筑的资本护城河，已经成为其业务特征的一部分——这也是抵御新进入者的壁垒之一，也是这场 IPO 热潮背后的原因之一。」

AI 企业目前正竞相筹集数百亿美元，用于购买芯片、建设数据中心及研发更先进的 AI 系统。据报道，OpenAI 今年 2 月已告知投资者，计划到 2030 年在 AI 基础设施上累计投入约 6000 亿美元。

技术仍处早期，AI 应用层蕴藏更大投资机会

Yoon 表示，AI 是真实存在的技术，目前已在「技术展示阶段」展现出巨大潜力，但距离工程化落地、成本优化和规模化部署仍有大量工作要做。「无论从技术层面还是基础设施形态来看，都远未到达终态，还有很多改进空间。」她同时指出，这些改进可能来自现有的 AI 巨头，也可能来自专注于解决具体问题的新兴企业。

Yoon 以航空业作类比阐释 AI 投资机会的分布逻辑：能造发动机的企业寥寥无几，但围绕航空生态衍生的飞机制造、航空公司运营及配套服务产业，才是经济价值的主要创造场所。「我们已经找到了一个了不起的『发动机技术』，它有潜力催生全新的商业模式。但建立在它之上的大量业务和应用尚待构建，最终价值将在哪里被创造、捕获和沉淀，目前仍是未知数。」