6 月 12 日，SpaceX 即将在纳斯达克正式挂牌上市，股票代码 SPCX。根据最新招股文件，公司预计于 6 月 11 日完成最终定价，市场普遍预期其估值将在 1.75 万亿至 2 万亿美元之间，募资规模约 750 亿美元，这不仅将刷新美股历史纪录，也将超越 2019 年沙特阿美创下的全球最大 IPO 纪录。

然而，围绕 SpaceX 的争议同样巨大。按照招股书披露的数据，2025 年公司总营收仅 186.7 亿美元，整体仍处于亏损状态。如果以 1.75 万亿美元估值计算，其市销率（P/S）接近 100 倍，远高于多数科技巨头和传统航空航天企业。

那么问题来了：一家仍未实现整体盈利的公司，为什么能够成为史上最大 IPO？华尔街究竟在买什么？

SpaceX 为什么会成为史上最大 IPO？

从数字上看，SpaceX 此次上市几乎刷新了资本市场的多个纪录。

根据招股书，公司计划发行约 5.56 亿股 Class A 普通股，发行价区间约为 135 美元，对应基础募资规模约 750 亿美元。如果承销商全额行使超额配售权，募资规模有望进一步提升至 862.5 亿美元。

以发行后股本计算，SpaceX 总市值约为 1.76 万亿美元，完全稀释后估值接近 1.78 万亿美元。

作为对比，2019 年沙特阿美 IPO 募资约 294 亿美元；Visa 上市募资 197 亿美元；Facebook 上市募资 160 亿美元。无论从募资规模还是估值水平来看，SpaceX 都已经进入前所未有的区间。

更重要的是，这并不是一次传统意义上的航天企业上市。对于资本市场而言，SpaceX 同时拥有商业航天、卫星互联网、人工智能基础设施以及未来太空经济等多个热门赛道标签，而这种稀缺性正是推动其获得超高估值的重要原因。

华尔街到底在买什么？

很多投资者会本能地认为，SpaceX 是一家火箭公司。但从招股书披露的信息来看，市场真正关注的远不只是火箭发射业务。

如果拆解 SpaceX 当前的商业版图，可以发现其价值逻辑主要来自四个层面。

第一层是 Starlink 带来的稳定现金流。经过多年建设，Starlink 已经成为全球最大的低轨卫星互联网网络，也是目前 SpaceX 最赚钱的业务。

第二层是全球领先的火箭发射能力。猎鹰 9 号和星舰不仅决定着 SpaceX 自身的成本优势，也决定着未来卫星网络扩张的速度。

第三层是 AI 基础设施布局。随着 xAI、X 平台以及 Colossus 超级算力中心被纳入体系，SpaceX 正在被越来越多机构视为 AI 基础设施公司。

第四层则是未来太空经济的想象空间。从轨道计算、太空数据中心到火星殖民计划，虽然距离商业化仍有较长距离，但这些业务为市场提供了巨大的长期想象空间。

换句话说，华尔街定价的并不只是今天的 SpaceX，而是未来十年可能形成的全球基础设施平台。

真正赚钱的不是火箭，而是 Starlink

如果只看当前财务表现，Starlink 无疑是 SpaceX 最核心的价值支柱。

招股书显示，2025 年 Starlink 所在的 Connectivity 业务实现营收 113.9 亿美元，同比增长约 50%，占公司总收入的 61%；运营利润达到 44.2 亿美元，运营利润率接近 39%。

截至 2026 年第一季度，Starlink 全球活跃用户已经突破 1030 万户，相比一年前实现翻倍增长。

用户规模持续扩张带来了显著的规模效应。尽管平均每用户收入（ARPU）从 2024 年的 81 美元进一步下降至 2026 年第一季度的 66 美元，但由于卫星网络建设成本逐渐被摊薄，业务盈利能力仍在持续提升。

从商业模式来看，Starlink 更像是一家全球互联网运营商，而非传统航天企业。卫星部署完成后，新增用户带来的边际成本相对较低，因此随着用户规模继续增长，未来盈利能力仍有进一步提升空间。

对于当前的 SpaceX 而言，Starlink 已经证明了其商业模式的可行性，也是支撑万亿估值最重要的现实基础。

火箭业务为什么亏钱，却是最强护城河？

从财务数据来看，SpaceX 的火箭业务并不赚钱。

2025 年，Space 业务板块实现收入 40.9 亿美元，但运营亏损达到 6.6 亿美元。其中，仅星舰项目相关研发投入就高达 30 亿美元，2026 年第一季度又投入超过 9 亿美元。

但如果因此认为火箭业务价值不高，可能会忽略 SpaceX 最核心的竞争优势。

过去十多年里，SpaceX 最大的贡献之一就是持续降低进入太空的成本。资料显示，传统火箭发射成本约为每公斤 18500 美元，猎鹰 9 号已经降至 2700 美元左右，而星舰未来目标是进一步降至 220 美元以下。

与此同时，SpaceX 已经建立起全球最强的发射能力。2025 年，公司完成约 170 次发射任务，占全球入轨总质量的 80% 以上。

这种能力对于 Starlink 来说意义重大。由于大部分卫星都由 SpaceX 自主发射，其建设和维护成本远低于潜在竞争对手。也正因为如此，火箭业务虽然短期亏损，却构成了整个商业体系最重要的护城河。

简单来说，火箭不是利润中心，而是成本控制中心。没有火箭优势，就很难形成 Starlink 今天的竞争优势。

为什么 AI 故事把 SpaceX 推向 1.75 万亿美元？

如果说 Starlink 是支撑估值的现实基础，那么 AI 则是推动估值继续向上突破的重要原因。

随着 xAI 和 X 平台被纳入体系，SpaceX 的业务范围已经远远超出传统航天公司的范畴。

目前，公司拥有全球规模最大的 AI 算力基础设施之一——Colossus 和 Colossus II 数据中心，总电力规模达到 1GW 级别。

更引人关注的是，招股书披露，Anthropic 已经与 SpaceX 签署长期算力服务协议。根据协议，Anthropic 将在未来三年内每月支付 12.5 亿美元服务费，总合同金额约 450 亿美元。

对于资本市场而言，这意味着 SpaceX 不仅是一家建设算力基础设施的企业，而且已经开始获得稳定现金流。

除此之外，公司还与 AI 编程平台 Cursor 母公司 Anysphere 达成合作，并获得未来以 600 亿美元估值收购其股权的选择权。

而真正引发市场想象力的，是马斯克提出的轨道 AI 计算计划。根据招股书披露，SpaceX 正在研究利用星链 V3 平台部署 AI 计算卫星，通过太空太阳能供电和激光通信网络构建轨道算力系统。

这一构想目前仍处于早期阶段，但它为市场提供了一个极具想象力的未来故事：如果未来 AI 最大的瓶颈来自能源和算力，那么太空或许会成为下一代计算基础设施的重要载体。

正因如此，越来越多机构开始用科技巨头而非传统航天企业的估值逻辑来衡量 SpaceX。

1.75 万亿美元估值到底贵不贵？

这是当前市场争议最大的焦点。

如果按照 2025 年 186.7 亿美元收入计算，SpaceX 市销率接近 100 倍，远高于波音等传统航空航天企业，也明显高于多数大型科技公司。

从基本面角度看，看空者的理由并不少。公司整体仍然亏损，AI 业务 2025 年运营亏损超过 63 亿美元，星舰项目持续消耗巨额资金，而未来很多重要业务距离真正商业化仍有较长距离。

但看多者认为，市场并不是按照今天的利润来定价。

Starlink 已经展现出强劲盈利能力；AI 基础设施正在形成新的收入来源；而未来太空经济、轨道计算和全球卫星网络则构成了巨大的长期成长空间。

某种程度上，这与早期亚马逊的发展逻辑有相似之处。当时市场质疑其持续亏损，但最终 AWS 成长为全球最大的云计算平台之一。

因此，对于 SpaceX 而言，估值高低很大程度上取决于投资者是否相信这些长期故事能够兑现。

上市后为什么可能引发抢筹？

除了基本面因素之外，资金面同样是市场关注的重点。

根据招股书披露，本次 IPO 后自由流通股比例仅约 4.2%，市场实际可交易筹码相对有限。

与此同时，纳斯达克已经为大型 IPO 企业提供快速纳入机制。按照市场预期，SpaceX 有望在上市 15 个交易日后被纳入纳斯达克 100 指数。

这意味着大量跟踪指数的被动基金可能被迫买入 SpaceX 股票，从而形成持续资金流入。

此外，公司还设置了较长锁定期安排，大部分老股东股份在 180 天内无法自由出售，进一步降低了短期市场抛压。

在供给有限、需求旺盛的背景下，上市初期出现抢筹现象并非没有可能。

当然，短期走势最终仍将受到市场情绪影响，但从资金结构来看，SpaceX 确实具备成为市场焦点的条件。

投资者真正需要警惕什么？

尽管市场对 SpaceX 充满期待，但风险同样不容忽视。

首先，Starlink 目前仍是最重要的利润来源，而随着用户规模扩大，其平均用户收入已经出现下滑。如果未来增长放缓，市场对公司的估值预期可能受到影响。

其次，AI 业务虽然拥有巨大发展空间，但目前仍处于高投入阶段。算力建设、能源成本和模型研发都需要持续投入大量资金，未来能否实现预期回报仍存在不确定性。

此外，公司采用双层股权结构。上市后，马斯克预计仍将掌握超过 80% 的投票权，这意味着普通股东对于重大决策的影响力相对有限。

与此同时，公司还面临多项与数据隐私、版权以及环保相关的法律诉讼，未来相关风险也值得持续关注。

写在最后

如果只是一家火箭公司，SpaceX 很难支撑 1.75 万亿美元估值；如果只是一家卫星互联网公司，它或许也无法成为史上最大 IPO。

真正推动市场愿意给予如此高估值的，是 Starlink 带来的现实现金流、火箭业务建立的技术壁垒，以及 AI 基础设施和未来太空经济带来的长期想象空间。

因此，华尔街买的并不只是今天的 SpaceX，而是一个横跨航天、通信、人工智能和未来基础设施的超级平台。

未来十年，如果全球最重要的基础设施不再只是数据中心和互联网，而是覆盖全球的卫星网络与轨道算力平台，那么今天的 SpaceX IPO 或许只是一个开始。但如果这些宏大的故事最终无法兑现，那么 1.75 万亿美元的估值，也可能成为资本市场历史上最昂贵的一次豪赌。