那些本应「做市」和「提供流动性」的公司，却被指控抢先交易、操纵国家股票指数，并运行每日算法抛售程序，针对其 ETF 追踪的资产进行交易。

撰文：peruvian_bull

编译：Block unicorn

这家你可能从未听说过的实力最强的交易公司，如今却被抓了个正着。而且是两次，分别在两个不同的大洲。

也正因如此，比特币终于获得了自由。

请听我细细道来：

Jane Street Group 是一家总部位于纽约的量化交易公司。他们没有首席执行官。

按照他们自己的描述，他们的运作方式就像一个「无政府主义公社」。仅在 2025 年前九个月，他们的净交易收入就达到了 240 亿美元，超过了 2024 年全年 205 亿美元的收入。仅 2025 年第二季度，他们的收入就达到了 101 亿美元，这是华尔街任何一家公司有史以来最高的季度交易收入。

无论从哪个角度来看，他们都是全球最赚钱的交易机构。

而本周，Terraform Labs 的破产管理人向曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控 Jane Street 利用内幕消息提前操纵了 Terra Luna 在 2022 年 5 月的崩盘。这场崩盘导致 400 亿美元的市值蒸发，并引发连锁反应，最终导致 Celsius、Three Arrows Capital 和 FTX 等公司倒闭。

这项指控简单得令人震惊。

2022 年 5 月 7 日，Terraform Labs 悄悄地从 Curve3pool（一个大型去中心化流动性池）提取了价值 1.5 亿美元的 UST。没有公开声明，只是悄无声息地提取了流动性。

十分钟后，一个与 Jane Street 关联的钱包从同一个流动性池中提取了 8500 万美元。

仅仅十分钟。

诉讼称，前 Terraform 实习生 Bryce Pratt（他于 2021 年 9 月加入 Jane Street 成为全职员工）与他在 Terraform 的老同事建立了秘密联系。据称，他将有关 Terraform 流动性变动的重大非公开信息直接传递给了 Jane Street 的交易部门。

诉状列出了四名被告：Jane Street Group LLC、联合创始人 Robert Granieri 以及员工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。

管理人的声明直击要害：Jane Street 进行了「如果没有其独有的内幕信息，根本不可能完成的交易」。

而事情变得更糟的是，诉讼称 Jane Street 的撤资行为引发了 UST 的脱钩，导致整个 Terraform 生态系统陷入崩溃。LUNA 的价格从 80 美元以上暴跌至接近零，400 亿美元蒸发殆尽。普通民众损失惨重，退休储蓄、子女教育基金、毕生心血，在短短几天内化为乌有。

Jane Street 的回应是什么？他们称这是「绝望的」和「毫无根据的」。

但问题是：这不是他们第一次干这种事

2025 年 7 月，印度证券交易委员会（SEBI）对 Jane Street 公司提起了该国历史上最严重的市场操纵指控之一。SEBI 的调查发现，在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月期间的 18 个衍生品到期日中，Jane Street 对印度银行股指数（Bank Nifty）进行了教科书式的拉高出货操作。

其操作手法十分机械：

上午：Jane Street 的算法大举买入银行股指数的成分股及其期货，推动该指数上涨 1% 至 1.3%。SEBI 发现，在某些交易日，Jane Street 一家机构就对该指数的上涨产生了全部影响。

与此同时，他们大量买入空头期权，主要是卖出看涨期权和买入看跌期权，其比例与股票持仓严重失衡。SEBI 发现，按 delta 值计算，期权持仓是股票和期货持仓的 7.3 倍。这不是套期保值，也不是套利，而是带有额外步骤的方向性操纵。

下午：他们反向操作，卖出上午买入的所有股票。指数下跌，空头期权获利。每个到期日都重复这一操作。

印度证券交易委员会（SEBI）的评估：非法获利 484.3 亿卢比，约合 5.8 亿美元。SEBI 称 Jane Street 的行为是「蓄意操纵结算价格的手段」。他们指出，即使在印度国家证券交易所（NSE）于 2025 年 2 月发布明确的警告后，Jane Street 仍然继续实施这一策略。

SEBI 的措辞对于监管机构而言异常严厉：「市场的诚信，以及数百万小投资者和交易者的信任，不能再被如此不可信的操盘者所挟持。」

Jane Street 随后被禁止进入印度证券市场。他们将超过 5.6 亿美元的资金存入第三方托管账户，并立即提起上诉。截至目前，该案仍在印度证券上诉法庭审理中。

现在我们来谈谈比特币。

自 2025 年 11 月以来，比特币交易员注意到了一些奇怪的现象。每天早上大约 10 点（美国东部时间），也就是美国股市开盘之际，比特币及其相关 ETF 的抛售量都会大幅增加。这种模式异常稳定。比特币会在亚洲和欧洲交易时段隔夜飙升，然后在纽约股市开盘后立即遭到暴跌。（详情可以参见 Trading View 的分析与统计）

这些数字意义重大。2025 年 12 月的图表显示，比特币价格在某些日子里几分钟内就从 89,700 美元跌至 87,700 美元，导致杠杆多头头寸损失高达 1.71 亿美元，之后才有所回升。这种情况在 12 月 1 日、5 日、8 日、10 日、12 日、15 日以及 2026 年 1 月和 2 月反复出现。

加密推特圈称之为「10am 暴跌」。

矛头直指 Jane Street，而且理由充分。Jane Street 是贝莱德旗下 IBIT（全球最大的现货比特币 ETF）仅有的四家授权参与者之一。其他三家分别是 Virtu Americas、摩根大通证券和 Marex。作为授权参与者，Jane Street 拥有创建和赎回 ETF 份额的独特权限，这意味着他们直接参与了比特币在机构投资者之间的流动。

他们的 13F 文件证实了其大规模的持仓。截至 2025 年第三季度财报，Jane Street 持有价值 57 亿美元的 IBIT 股票。他们在 2025 年第四季度又增持了 2.76 亿美元，使其总持股量超过 2000 万股，按年底价格计算价值约 7.9 亿美元。在持股高峰期，他们持有的 IBIT 股票价值接近 25 亿美元。

但令人怀疑的是：据称 Jane Street 每天早上都在抛售现货比特币，与此同时，他们在 2025 年第四季度将其持有的 MSTR（Strategy，前身为 MicroStrategy）股票数量增加了 473%，累计持有 951,187 股，价值约 1.21 亿美元。而与此同时，其他大型基金，如贝莱德和先锋集团，却在抛售数十亿美元的 MSTR 股票。

仔细想想：在开盘时卖出比特币，导致价格暴跌，清算杠杆多头头寸，然后以更低的价格买回。与此同时，大量买入市场上最具杠杆性的比特币替代品，然后等待必然的反弹。

Glassnode 的联合创始人 Jan Happel 和 Yann Allemann 通过他们的 Negentropic 账户重新点燃了这一理论，将算法交易模式与 Terraform 的诉讼联系起来。Milk Road 账户进一步强化了这一理论，描述了关于机构交易部门运行「非常具体 / 可疑的操作手册」的「持续不断的传言」。

然后诉讼立案了。接下来发生了一件非同寻常的事情。

现在 Terraform 对 Jane Street 的诉讼立案后，10am 的暴跌……并没有发生。几个月来，比特币首次没有在美国开盘时暴跌。相反，它上涨了。

2026 年 2 月 25 日，比特币上涨超过 3%，突破了多个阻力位，交易价格超过 68,000 美元，而就在几天前，它还甚至可能要跌破 60,000 美元。超过 3.23 亿美元的空头头寸被平仓。随机相对强弱指数 (Stochastic RSI) 达到 100。ETF 单日资金流入高达 2.577 亿美元，创下 2 月初以来的最高纪录。

这种模式被打破了。

现在，我想谨慎一些。相关性并不等于因果关系。多种因素在起作用：特朗普的国情咨文、超卖的技术状况、空头回补。恐惧与贪婪指数 (Fear & Greed Index) 达到 11，处于极度恐慌状态，这通常标志着反向交易的转折点。RSI 指数跌至 15.80，这是自 2020 年新冠疫情暴跌以来从未见过的水平，而那次暴跌之后市场出现了 1400% 的反弹。但时机难以忽视。

X 上流传着这样的传言：在诉讼之后，Jane Street 「被迫关闭了他们的交易算法」。 Jane Street 告诉 Cointelegraph，这些说法是「毫无根据的、机会主义的指控」。无论他们是被迫停止还是出于法律上的谨慎而选择暂停，结果都一样：抛售压力消失了。

这对比特币而言真正意味着什么

现货比特币 ETF 原本被寄予厚望，希望成为市场均衡器。它们拥有机构准入、受监管的产品以及贝莱德的认可。而且它们确实取得了巨大的成功，仅 IBIT 一家自推出以来就募集了超过 200 亿美元的资金。

但是，ETF 的结构引入了比特币原本旨在规避的东西：拥有特权、可以接触到核心交易系统的受信任中介机构。

2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准现货比特币 ETF 时，规定只能以现金进行申购和赎回。每次需要申购或赎回份额时，都必须有人买卖实际的比特币。而参与这一流程的机构，即授权参与者，相对于市场上的其他所有参与者，都拥有结构性优势。

在 2025 年 9 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了 IBIT 的实物创建和赎回，这意味着授权参与者现在可以直接用比特币兑换 ETF 份额，而无需通过法币。这使得 Jane Street、Virtu、摩根大通和 Marex 等机构对这家最大的机构级 ETF 的比特币流入和流出拥有了更大的直接控制权。

10am 的暴跌本质上是困扰黄金市场数十年的同一顽疾的症状。

我在《黄金终局的开始》一文中对此进行了阐述：模拟交易与模拟交易的对抗，使得那些拥有最多权限的机构能够在市场其他参与者反应过来之前就操纵价格。

摩根大通交易员格雷格·史密斯和迈克尔·诺瓦克被判犯有贵金属期货市场欺诈罪，该骗局持续了八年，涉及数千笔非法交易。摩根大通支付了 9.2 亿美元的和解金。德意志银行也因同样的罪行支付了 3000 万美元。瑞银集团、汇丰银行和六名个人交易员都因违反反欺诈而面临美国商品期货交易委员会（CFTC）的指控。

同样的伎俩，不同的资产。

每次，这些公司都称之为「做市」、「套利」、「对冲」，委婉的说法不胜枚举。结果总是相同的：普通人被狠狠宰了一刀，而内部人士则从中牟利。

那么，我们接下来该怎么办？

更广泛的结构性问题并没有改变。 2026 年前八周 45 亿美元的 ETF 资金流出令人担忧，但 Strategy（Saylor 的公司）刚刚买入了价值 3900 万美元的比特币，占同期所有上市公司比特币购买量的 99%。大型机构并没有抛售，而是在等待算法完成其运作。

或许，算法真的已经完成了。

如果 Jane Street 被迫停止其所谓的每日抛售计划（无论是出于法律风险、多大洲的监管审查，还是仅仅出于自保），那么持续四个月来对比特币构成结构性阻力的局面就此消除。

比特币正是为这一刻而生的。它是一个不依赖可信中介机构的货币体系，不需要授权参与者，也无法被前实习生通过私下渠道抢先交易。

但别忘了是什么让我们走到今天。那些本应「做市」和「提供流动性」的公司，却被指控抢先交易、操纵国家股票指数，并运行每日算法抛售程序，针对其 ETF 追踪的资产进行交易。

而这正是比特币旨在取代的体系。