作为私募信贷市场的重要参与主体，商业发展公司的经营压力正传导至更广泛的信贷领域。

撰文：李佳

来源：华尔街见闻

巴克莱衍生品策略团队于 2026 年 2 月 5 日发布报告警示，软件行业的大幅下跌正通过商业发展公司（BDCs) 向私募信贷市场传递风险。

据追风交易台，报告指出，商业发展公司作为美国专注于中小企业的投资载体，其对软件行业的风险敞口高度集中。而软件板块年初至今已累计下跌约 21%，导致其底层资产质量面临显著恶化压力。

值得注意的是，与私募信贷回报关联度较高的金融板块价格，目前尚未充分反映这一潜在风险。商业发展公司主要由大型私募股权机构管理，虽在公开市场交易，但其运营模式与私募股权类似，侧重当期收益与资本增值。此次软件行业的持续回调，恐将对依赖该类资产的私募信贷产品构成直接冲击，相关风险值得高度关注。

软件溃败拖累信贷，金融板块反应滞后

巴克莱报告指出，商业发展公司的行业风险敞口高度集中于软件领域，占比约达 20%，其资产质量极易受到近期软件股价格及相关信贷估值下跌的冲击。

数据显示，软件板块年初至今已累计下挫约 21%。相关性分析表明，金融 ETF、高收益债 ETF 及罗素 2000 指数与私募信贷回报率之间存在持续且显著的统计关联。

值得注意的是，尽管 BDC 指数已显现疲弱态势，且历史数据显示金融 ETF 与 BDC 表现高度联动，但当前金融 ETF 走势仍相对坚挺。这一背离显示市场尚未充分定价潜在风险，金融 ETF 存在滞后调整的可能。

大宗商品极度昂贵，固定收益极度便宜

报告指出，当前市场波动率定价呈现显著结构性分化。巴克莱波动率筛选工具显示，大宗商品类资产波动率处于历史极端高位，美国原油、白银及黄金 ETF 的隐含波动率均位于 99%-100% 历史分位数，反映出市场对地缘政治风险及货币贬值预期的强烈定价。

与此同时，固定收益与金融板块波动率则处于历史低位，其中投资级公司债、高收益债及金融 ETF 的波动率分别仅处于 11%、3% 和 10% 的历史分位数，表明相关风险尚未被充分计入价格。尽管近期各类资产短期波动率均有所抬升，但大宗商品领域的风险溢价仍保持显著高位，凸显市场在不同资产类别间的定价差异仍在持续扩大。

市场极度悲观与极度乐观并存

巴克莱市场情绪指标显示，当前资金配置呈现极端分化态势。看跌情绪高度集中于中小盘与科技板块——罗素 2000 指数、科技板块及必需消费品板块的看跌情绪分位数分别高达 97%、100% 与 94%。与之形成鲜明对比的是，黄金与天然气等资产获强烈看涨预期，其看涨情绪分位数分别仅为 10% 与 0%（分位数越低代表看涨情绪越强）。

从期权偏度结构观察，纳指 100 与材料板块的下行保护成本显著偏高，反映市场为其尾部风险支付了高额溢价；而原油与天然气期权的偏度定价相对温和，显示相关资产的尾部风险尚未被充分定价。

性价比最高的「保险」

巴克莱基于历史回撤数据分析指出，针对不同资产类别的尾部风险，当前市场存在具备较高性价比的对冲工具选择。

研究显示，若需对冲全球股票市场风险，高收益债、金融板块及发达市场 ETF 的短期看跌期权展现出最优的风险收益比；针对大型科技股的下行风险，高收益债、投资级公司债及发达市场 ETF 的看跌期权则最为有效；而对于大宗商品的潜在下跌，高收益债、发达市场及油气开采 ETF 的看跌期权提供最佳保护效果。

综合来看，高收益债与金融板块的看跌期权在当前市场环境下具备跨资产对冲的突出效能，其成本与潜在赔付结构呈现出显著优势，可被视为应对多类市场风险的优选工具。

长期趋势：相关性飙升，大宗商品压力显著

当前大宗商品板块面临显著压力，其波动率与期限结构的 Z 值均明显高于长期均值，表明市场压力远超常态水平。与此同时，信贷市场呈现活跃态势，相关 ETF 期权交易活跃度持续攀升，波动率风险溢价亦高于历史均值。

值得关注的是，跨资产相关性当前处于 73% 的高分位水平，显示不同类别资产间的联动性显著增强，资产配置的分散效应正在减弱。与之形成对比的是，美股内部各板块间相关性仅处于 2% 的历史低位，显示美股市场内部仍保持高度分化特征。