2025 年，以太坊基金会做出了一个让整个行业震惊的决定：不再全力押注 Layer 2 的发展路径，而是重新回到扩展主网本身。

撰文：Cryptoria

2025 年，以太坊基金会做出了一个让整个行业震惊的决定：不再全力押注 Layer 2 的发展路径，而是重新回到扩展主网本身。

这个看似简单的战略调整，实际上对整个 Layer 2 生态构成了降维打击。就像一家米其林餐厅突然宣布要降价跟街边小店打价格战一样，Layer 2 项目们发现自己不仅要和同行竞争，还要直接对抗「老大哥」以太坊主网。

1. 惨淡现状：蛋糕缩水和 Base 垄断

以太坊手续费的断崖式下跌

数据不会说谎。让我们看看以太坊手续费收入的变化：

• 2021 年巅峰：以太坊月收入 18.3 亿美元，年化收入超过 200 亿美元
• 2025 年现在：年化收入仅 6.7 亿美元，比巅峰期下降了 73%

这就像从日进斗金的商场变成了门可罗雀的街边店。更要命的是，这些用户都去了哪里？答案是 Solana、Tron。

在费用收入方面，Solana 现在占据 38% 的市场份额，而以太坊只剩下 25%。曾经的「龙二」地位岌岌可危。

Base 的绝对霸主地位

在这个已经萎缩的 Layer 2 市场中，出现了一个「垄断者」——Base。

Base 一家就占据了 67% 的 Layer 2 手续费用。这意味着在一个本就不大的池塘里，最大的鱼吃掉了三分之二的食物，剩下几十条鱼要争夺仅剩的三分之一。

曾经的 Layer 2 领头羊 Arbitrum 和 Optimism，现在也只能屈居第二和第三，分别占据 15% 和 4% 的市场份额。

其他 Layer 2 的惨状

其他 Layer 2 数据更加触目惊心：

• 2024 年 3 月：其他 Layer 2 项目总收入 5,380 万美元
• 2025 年 5 月：总收入暴跌至 96 万美元
• 跌幅高达 98%，这些项目的日子可想而知。

2. 估值泡沫：荒谬的数字背后

如果我们用传统金融的估值方法来看 Layer 2 项目，会发现一个更加荒谬的现实。

传统估值 vs Layer 2 估值

在传统投资世界中：

• 成熟科技公司：PS 比率（市销率）通常在 5-15 倍
• 高成长公司：PS 比率可能达到 20-30 倍

而 Layer 2 的现实是：

• PS 比率中位数：1,447 倍
• PS 比率平均数：3,481 倍

具体案例分析

Swell 项目：

• 市值：1.08 亿美元
• 市销率：17,500 倍
• 意味着：投资者要等 17,500 年才能回本

Notcoin 项目：

• 市值：117.9 亿美元
• 市销率：14,700 倍

Arbitrum 项目（相对「便宜」的明星项目）：

• 市值：38.2 亿美元
• 年化利润：1,100 万美元
• PE 比率：347 倍

作为对比，苹果的 PE 比率约 30 倍，特斯拉约 50 倍。

更残酷的现实

从财务数据看，Arbitrum 从创立到现在：

• 总收入：1.11 亿美元
• 总支出：2.38 亿美元
• 净亏损：1.27 亿美元

换句话说，为了获得现在 15% 的市场份额，它已经烧掉了超过 1.2 亿美元。

3. 三条生存之路

面对如此严峻的形势，Layer 2 项目们该何去何从？业内总结出了三条可能的生存之路：

第一条路：抱大腿（合作伙伴模式）

成功案例：Optimism 与 Base 的合作

这是最典型的「抱大腿」策略。当 Coinbase 推出 Base 时，选择建立在 OP 的技术栈上，并承诺分享部分收入。

合作成果：

• OP 收入从 2023 年的 980 万美元增长到 2024 年的 2,350 万美元
• 其中 74% 来自 Base

付出的代价：

• OP 给了 Base 高达 1.18 亿个 OP 代币
• 当时价值 1.88 亿美元
• 而 Base 迄今只给 OP 带来了 1,690 万美元收入

这笔买卖是否划算？短期看是「赢了面子，输了里子」，但长期来看，如果 Layer 2 蛋糕能做大，这个投资并不亏。

复制的困难： 其他项目试图复制 Base 的成功，但效果惨淡：

• Sony 推出的 Sonic：6 个月收入 110 万美元
• Kraken 推出的 Ink：6 个月收入 18 万美元
• 相比之下，Base 同期收入 5,200 万美元

第二条路：做细分领域中最专业的（专业化路线）

成功案例：Hyperliquid

Hyperliquid 专门做去中心化交易，在过去 30 天产生了 7,020 万美元手续费，超过了整个 Layer 2 生态系统的总和。

关键在于：Hyperliquid 先做出了成功的产品，然后才有了链，而不是像大多数项目先有链再找产品市场契合度。

其他专业化尝试：

• Arbitrum 的 Stylus：引入更快的编程语言
• World Chain：专门防止机器人
• Megaeth：追求每秒 10 万笔交易的超高性能
• Immutable：专门做游戏
• Aztec：专门做隐私保护

挑战：不仅要技术过硬，还要吸引足够的用户和开发者。历史上许多技术先进的项目都因为市场推广不力而黯然退场。

第三条路：投靠比特币

这可能是最具想象空间的一条路。

机会所在：

• 比特币脚本语言复杂，不支持智能合约
• 所有 DeFi 应用在比特币上都无法实现
• 比特币社区更关心安全和稳定，对增加功能兴趣不大
• 这给比特币 Layer 2 创造了独特机会：没有来自主链的竞争压力

优势明显：

• 可以享受比特币几万亿美元市值的流动性
• 竞争环境相对宽松
• 获客成本可能更低

现状：

• 目前没有任何比特币 Layer 2 占据主导地位
• 桥接到各 Layer 2 的比特币数量都很少，大多不到总量的 10%
• 这是一个还未被开发的金矿

实际行动： Starknet 已宣布要成为第一个同时支持以太坊和比特币结算的 Layer 2。虽然技术挑战巨大，但现在很多比特币 Layer 2 都在尝试同时兼容以太坊和比特币生态。

4. 为什么以太坊要「背叛」Layer 2？

回到最初的问题：为什么以太坊基金会要做出这样的战略调整？

核心原因：商业模式

Layer 2 没有给以太坊带来足够的收入。虽然 Layer 2 需要向以太坊「付租金」，但这点租金远远弥补不了以太坊主网手续费的损失。

竞争压力

以太坊面临着前所未有的竞争压力：

• Solana、Aptos、Sui 等 Layer 1 发展迅速
• 市场份额被不断蚕食
• 必须重新思考商业模式

代币经济学

Layer 2 都发行自己的代币，减少了对 ETH 的需求。没有了支付 gas 费的刚需，ETH 的价值支撑主要依靠 DeFi，但 DeFi 中稳定币是更好的选择。

5. 启示与展望

对投资者的启示:

• 关注适应性强的项目：能够快速调整战略、找到新增长点的项目更有前途
• 警惕估值泡沫：用传统估值方法审视项目的真实价值
• 关注现金流：项目是否有可持续的盈利能力

对行业的启示:

• 技术不是唯一：产品市场契合度和运营能力同样重要
• 专业化是趋势：通用型竞争越来越激烈，专业化可能是出路
• 新兴市场机会：比特币生态等新兴市场可能蕴含机会

6. 未来展望

Layer 2 的故事还远未结束。就像 Netflix 从 DVD 租赁转向流媒体，亚马逊从网上书店变成云计算巨头，苹果从电脑公司发展成生态系统一样，能够适应变化的才是最后的赢家。

关键在于找到独特的价值定位。如果现在还有 Layer 2 项目认为可以单纯靠赚手续费生存，那只能说一声「呵呵」了。

唯一不变的就是变化。在这个快速迭代的技术行业中，那些有远见、有 vision、能够看到未来发展趋势的团队，才能在下一轮牛市中脱颖而出。

Layer 2 的生存危机，也许正是下一次进化的开始。