前言

美联储 6 月利率决议维持政策利率不变，符合市场预期，点阵图仍显示年内可能降息共 50 基点，但细节暗示美联储内部变“鹰”。英国、瑞士、瑞典、挪威、日本等国家央行也陆续公布了利率决定，全球货币政策明显开始分化。我为大家归纳了一张图表，展示全球主要国家当前利率情况和下一步可能的动作，再聊聊当下复杂的货币政策局面。

数据来源：tradingeconomics

接下来我将围绕这张图表展开解析，缕清当下全球经济宏观基本面。

一、全球货币政策周期阶段定位

当前全球货币政策周期正处于从加息尾声向分化式宽松过渡的关键阶段。这一转变是经济增长放缓、通胀形势分化以及各经济体政策目标冲突等多重因素综合作用的结果。在此过程中，不同经济体呈现出各异的货币政策走向，同时各大风险因素不断叠加，对全球经济和金融市场产生着深远影响。

（一）经济维度：增长动能持续放缓

全球经济增长面临下行压力，为货币政策转向宽松提供了宏观基本面支撑。世界银行数据显示，全球 GDP 增速已从 2022 年的 3.3% 降至 2025 年的 2.3%。世界银行集团全球展望报告中标明：在贸易紧张局势加剧和全球不确定性升高的情况下，所有新兴市场和发展中经济体 （EMDE） 地区都面临着充满挑战的前景，相对于 1 月份的预测，所有新兴市场和发展中经济体 （EMDE） 地区 2025 年的增速预测都有所下调。预计东亚与太平洋地区以及欧洲与中亚地区（这两个地区都高度依赖全球贸易）的增速将放缓，南亚增速也将在较小程度上放缓。在拉丁美洲与加勒比地区，由于贸易壁垒高企和长期存在的结构性弱点阻碍了经济活动，预计该地区在预测期内的经济增速将在所有新兴市场和发展中经济体中处于最低。在大宗商品出口国集中的地区，包括中东与北非以及撒哈拉以南非洲地区，预计外部大宗商品需求前景疲软将拖累增长。

（二）通胀维度：回落但核心通胀粘性犹存

2022 年全球经历高通胀峰值，美国 CPI 一度达到 9.1%，迫使美联储等主要央行开启激进紧缩周期，2022 年美联储累计加息 300 个基点至 3%-3.25%，引发全球金融市场剧烈震荡，美元大幅升值冲击国际贸易与投资。如今全球通胀在主要能源价格下行（布伦特原油从 120 美元 / 桶降至 80 美元 / 桶）等因素的背景下有所回落，截至 2025 年 6 月，通胀已显著回落，美国 CPI 降至 2.8%，欧元区降至 3.5%，为各国货币政策转向提供了现实基础，但核心通胀的结构性差异成为政策分化的关键。美国方面，能源价格回落推动整体通胀趋缓，但特朗普关税政策可能推高输入性通胀的风险，显著制约美联储降息节奏。英国则因涨天然气、电力和水资源价格等能源费用上涨，4 月通胀反弹至 3.5%，5 月为 3.4%，但劳动力市场宽松带来的反通胀压力与服务业通胀的持久性形成矛盾。瑞士瑞郎年内兑美元升值超 11%（美元兑瑞郎贬值 5.2%），通过压制进口价格导致 5 月 CPI 同比 -0.1%，陷入 2021 年 3 月以来首次通缩，通缩风险成为其降息主因。

（三）政策维度：分化式宽松特征显著

1. 率先进入宽松周期的经济体：瑞士央行自 2024 年 3 月起连续降息，2025 年 6 月 19 日进一步将政策利率从 0.25% 降至 0%，并通过分级计息机制重构货币政策传导路径，实质重启“0% 政策利率 + 超额负利率”的双轨机制，成为首个重返零利率的主要国家央行；澳大利亚联储于 2025 年 2 月实施自 2021 年以来首次降息，5 月 20 日第二次降息 25 个基点至 3.85%，为两年来最低水平；中国人民银行 2025 年 5 月推出一揽子适度宽松货币政策。

2. 维持高利率但存在宽松预期的经济体：美联储 2024 年 9 月宣布降息 50 个基点（自 2020 年 3 月以来首次降息），标志着其货币政策由紧缩转向宽松，但 2025 年 6 月仍维持基准利率在 4.25%-4.50% 不变，点阵图显示 2025 年仍预计降息两次（累计 50 个基点），内部对降息时间和幅度的分歧加剧，理事 Waller 建议 7 月降息，而 Powell 强调数据依赖的谨慎观望立场；英国央行 2024 年 7 月以 5-4 的多数票通过降息 25 个基点至 5%，2025 年 6 月维持利率 4.25% 不变，但货币政策委员会内部对降息的分歧显著，市场预期 8 月可能启动降息。

3. 逆势酝酿加息的经济体：日本央行 2024 年 3 月宣布结束负利率政策（将超额准备金存款利率从 -0.1% 升至 0.1%），为 17 年以来首次加息，随后三次加息，2025 年 1 月将基准利率提升至 0.5%（近 17 年新高），并表示若经济和物价符合预期将继续推进政策正常化，成为主要经济体中少数处于加息周期的央行。 

二、驱动因素

（一）通胀驱动：分化特征显著，核心粘性制约政策节奏

主要能源价格下行是全球通胀回落的共性因素，但各经济体核心通胀表现不同。美国核心服务通胀高企以及潜在输入性通胀风险，英国通胀反弹与劳动力市场、服务业通胀的矛盾，瑞士因瑞郎升值（年内兑美元涨超 11%）导致通缩，这些差异使得各经济体央行在制定货币政策时面临不同的通胀考量，进而影响政策节奏。

（二）增长驱动：全球需求放缓，多区域承压倒逼宽松

全球需求疲软使得主要经济体增长动能普遍减弱。欧洲的德国、中国、英国、美国、瑞士、日本等经济体均面临不同程度的增长压力，外需疲软、出口下滑、就业市场波动等问题突出，为刺激经济增长，各经济体有动力采取宽松的货币政策。

（三）政策目标冲突：多重目标权衡加剧决策复杂性

主要央行在“控通胀”“稳增长”“汇率稳定”等目标间面临显著冲突。美联储需平衡“控通胀”与“防衰退”，核心通胀粘性、特朗普关税及中东冲突推高油价带来通胀上行风险，同时就业市场降温（失业率 4.4%）、经济增速下修至 1.4%（原 1.7%）需防范衰退，内部对降息节奏存在分歧；瑞士央行需应对“瑞郎升值”与“通缩”的双重压力，通过降息抑制瑞郎过度升值，以缓解出口压力（2023 年，出口占 GDP 比重达 75.3%），但负利率政策存在副作用风险；日本央行需权衡“退出负利率”与“日元贬值”：薪资 - 物价良性循环趋于稳固（2025 年 1 月基本工资同比上涨 3.1%）、通胀持续高于 2%（2025 财年核心 CPI 预期 2.2%）支持政策正常化，但美国关税导致出口下滑及日元兑美元贬值 8% 的压力，使其对加息节奏保持谨慎；英国央行则因高通胀与经济增长疲软存在内部分歧，3 名委员支持降息但反对者认为服务业通胀、高工资增长等国内通胀压力更持久。这些目标冲突使得央行决策变得更加复杂，增加了货币政策的不确定性。 

三、政策目标分类与核心矛盾

（一）通胀敏感型（美、英）

1. 美国：2025 年 4 月 PCE 通胀率降至 2.3%（接近 2% 目标），但 5 月失业率 4.2%、Q1 GDP 增长率 -0.2% 显示经济韧性承压；美联储政策重心从“激进紧缩”转向“数据依赖”，在控制通胀与避免经济衰退间权衡。 若中东等地缘政治冲突升级导致原油价格上涨，叠加美国核心 PCE 回升，美联储可能推迟降息至 2026 年。另外，特朗普关税政策可能推高主要国家通胀水平，这也是 Powell 慎重考虑决策的重要因素。

2. 英国：五月通胀率 3.4%（仍高于 2% 目标），政策目标强调“渐进且谨慎”降息以平衡增长与通胀；需重点关注劳动力市场疲软及能源价格上涨对通胀的潜在反弹风险。

（二）通缩防御型（瑞士）

瑞士 2025 年 6 月将政策利率下调至 0%，并对超额存款（≥1000 万瑞士法郎）实施“政策利率 - 折扣”的负利率计息模式（初始折扣率 -0.25%），通过“价格型 + 数量型”双重工具抑制瑞郎过度升值对出口和通胀的负面影响；当前 CPI 转负（通缩风险）进一步强化了宽松立场。

（三）政策正常化型（日本）

日本央行维持无担保隔夜拆借利率 0%-0.1%，但 2025 年 1 月已上调短期利率至 0.5%，政策目标聚焦于确认 2% 通胀的可持续性；当前核心通胀 2026 财年预计 1.7%，显示仍需时间验证通胀趋势，政策正常化进程谨慎。 

结语

货币政策作为宏观经济的“稳定器”与金融市场的“指挥棒”，货币政策周期切换对资产定价的影响渗透到各细分领域。当前全球政策处于从加息尾声转向分化宽松的过程中，政策制定者在“控通胀、稳增长、防风险”三重目标间精密权衡。 把握政策分化下的结构性机遇，及时调整大类资产配置决策。 在货币政策“总量适度宽松、结构精准发力”的周期特征下，深度理解政策逻辑与市场预期的互动关系，将成为把握资产轮动机遇的核心要义。