文章来源 Techub News 专栏市场动态
以太坊作为全球最具活力的智能合约平台，正在步入一个由底层革新与外部催化共同驱动的加速发展阶段。其 Layer 2 扩容技术逐渐成熟，DeFi、RWA、社交等应用生态蓬勃发展，叠加传统金融资本的持续加仓，以太坊正在成为新一轮区块链基础设施革命的核心。
然而，在喧嚣背后，真正决定以太坊未来发展路径的，往往并非市场情绪，而是链上技术资金的流向与治理哲学的演进。特别是以太坊基金会的财政政策，其资助方向、技术下注与价值偏好，正构成一个被市场长期低估的“信号集”。
本报告将以“EF 最新发布的财政政策”为研究主轴，结合宏观市场趋势、以太坊扩容演进脉络，全面拆解一个极可能引爆百倍回报的新路线——Unstoppable Rollup，以及其核心实现者：Facet 协议，并围绕其生态中最具潜力的代币与项目进行深度研究与投资推荐。
本报告试图回答三个问题：
传统机构为何在此时大幅加仓以太坊？ 以太坊基金会的财政动向暗示了什么样的技术方向？ 谁是 Unstoppable Rollup 的代表项目？其生态中的潜力标的是谁？
1. 以太坊利好频发 —— 宏观趋势与资金信号分析
1.1 传统机构持续加仓以太坊：从配置趋势看长期价值
自 5 月 16 号以来，ETH 现货 ETF 实现 15 天连续净流入，累计流入约 $8.3 亿，而 BTC 现货 ETF 呈现持续的流出迹象。这表明以贝莱德为首的传统机构正在持续增配以太坊，反应出资本市场对以太坊作为“世界计算机”的定位正在被认可。
以太坊流入持续性释放关键预期，连续 15 天流入突破 8 亿美元，表明当前机构倾向长期持有以太坊，而非短期投机。考虑即将到来的以太坊 ETF 质押与 RWA 溢价落地，这一趋势预计将保持强劲。
1.2 美国 SEC 转向：质押监管缓和意味着什么？
5 月 29 日，美国 SEC 发表官方声明：自质押、第三方委托质押、以及由托管人代为质押等常见模式，不构成证券交易，附属辅助服务（如 slashing 覆盖、提前解锁、奖励派发方式调整、资产聚合等）也不改变质押本质，不属于证券。
此次明确声明为以太坊现货 ETF 融入质押激励逻辑扫清障碍。此前 ETH ETF 因无法质押而缺乏收益率，而最新指引可能允许未来在 ETF 层面加入质押收益结构。
以贝莱德为例，目前 ETH ETF 的管理费为 0.25%，如果全部用于质押，年化按照 3% 来计算，质押带来的收益将是管理费的 12 倍。可以想见质押对于发行商的巨大诱惑，有足够的动力让发行商去招揽更多的客户，从而推高 ETH 价格。
ETH 作为质押主资产将更符合长期价值置入逻辑，尤其在合规路径下具备长期吸储和价格支撑能力。
1.3 RWA 爆发的底层链：以太坊仍是最核心载体
RWA 即现实世界资产链上化，是传统金融与区块链融合的关键突破口。无论是房地产资产证券化，还是美元债券的链上发行，底层都需要一个“高度中立、程序确定性强”的执行平台。
以太坊，凭借其高度的去中心化、全球共识、以及 EVM 标准，正成为全球 RWA 项目最优先选择的平台。例如：
Franklin Templeton 发行的债券基金链上版本即部署于以太坊； 香港金管局试点的国债代币化项目选用以太坊主网； 多家主权基金的区块链试验均以“以太坊兼容性”为前提。
RWA 生态的入驻将让以太坊作为“世界计算机”的地位更加稳固。
1.4 国家级资本为何更可能押注以太坊主网？
近期，Joe Lubin（ 以太坊联合创始人兼及 Consensys CEO）对外透露：Consensys“正在与某「非常强大的」国家的「主要主权财富基金和银行」就可能基于以太坊进行建设展开谈判。”
从阿联酋、香港、新加坡、法国等国家的政策走向看，主权层面对于“去中心化底层”的关注度正显著提升。一方面是对技术安全与抗审查的需求，另一方面是对“中立性执行平台”的合规探索。
在比特币缺乏可编程性与合约治理工具、Solana 稳定性与基础设施仍不足、其他 Layer 1 缺乏全球开发者生态的背景下，以太坊在治理透明性、社区包容性、技术进化路线等方面全面均衡，最能对接国家级资产管理框架。
2. 财政政策中的战略指引 —— 以太坊基金会的资金分配哲学与去中心化优先原则
2.1 资金分配战略偏好：从中心化妥协走向去中心化秩序
2025 年 6 月，以太坊基金会（EF）发布全新《Treasury Policy》，财政政策中明确表达对“无需许可、抗审查、主网继承性强”的协议方向的资助倾向。
EF 在政策文件中明确提出重拾“Cypherpunk Goals”：
- 隐私优先
（Privacy by default） - 抵抗审查
（Censorship resistance） - 最小依赖结构
（Minimal, unstoppable base-layer execution） - 开放参与性经济模型
（Permissionless economic participation）
这意味着，以太坊基金会将未来绝大部分资金用于无治理后门的系统构建，推动“开源 + 不可篡改 + 可自运转”的协议落地，彻底摒弃以中心化治理换取效率的短期行为。
2.2 去中心化作为财政准则：EF 化身技术价值投资者
从 EF 的资助结构来看，它更像一个“技术价值投资者”，下注的不是短期效果，而是长期影响以太坊安全性、可持续性与去中心化哲学的技术路径。
这一倾向深刻影响其对 Layer 2 方案的资金分配：
- 排序器中立原则
：反对由白名单或多签控制的排序器架构； - 避免治理劫持
：优先资助无法由少数治理成员更改协议关键参数的协议； - 法务风险规避
：不支持具中心化治理风险的项目，避免成为审查或监管攻击面； - 主权性继承
：更倾向于运行在以太坊主网上、直接继承共识与数据可用性的系统。
因此，基金会不再倾向于支持如 Optimism、Arbitrum 此类具有明确治理委员会与排序器控制机制的方案，而是将重点转向如 Unstoppable Rollup 的去中心化路线。
2.3 Unstoppable Rollup：以太坊理念的纯正延伸
5 月 16 日，Facet 团队宣布获得 EF 第一轮资金资助，以支持 Unstoppable Rollup。
结合本轮财政更新，EF 对外界释放了明确的政策信号，即是基金会正在战略性地扶持以 Facet 协议为代表的「Unstoppable Rollup」方向。这类系统具备以下特征：
- 无需许可排序器市场：
任何节点可通过竞拍参与排序权，具备抗垄断能力； - 无治理升级通道：
无法通过投票或多签强行升级协议逻辑，增强协议稳定性； - 高主权继承性：
直接继承以太坊主网数据与共识机制，避免跨链桥安全问题； - 社区自管理导向：
强调以开源治理、社区主导生态发展代替官方团队集中控制。
从这个维度看，Unstoppable Rollup 不再只是扩容路线选择，更是一种以太坊理念的纯正延伸。Facet 协议作为该路线的先行者，将承担未来与基金会共生演化的核心角色。
3. 扩容路线之争 —— Unstoppable Rollup 的技术范式与竞争优势分析
随着以太坊 Layer 2 技术进入主网广泛部署阶段，如何在扩展性、安全性与去中心化之间取得平衡，成为未来生态繁荣的关键。Rollup 是目前最主流的扩容路径之一，但并非所有 Rollup 架构都生而平等。其中，Unstoppable Rollup 正在获得越来越多的关注，因为它不仅在执行效率上取得突破，更在“抗审查性”与“去中心化”两个维度上，定义了 Rollup 的下一阶段演进目标。
3.1 Rollup 的可控性问题与潜在风险
在传统的 Rollup 架构中，大多数项目依赖于可升级的智能合约桥接器，这些合约允许开发团队通过管理员权限对系统进行更改。这种灵活性虽便于版本迭代，但也带来两个根本风险：
- 升级控制中心化
：当前多数学术性或商业化 Rollup 项目，依赖多签钱包、安全委员会或治理合约来实现关键控制逻辑升级，一旦相关治理被攻击或篡改，可能导致系统瘫痪或资金损失。 - 退出窗口机制缺陷
：主流 Rollup 依赖一种基于“时间窗口”的退出逻辑，允许用户在攻击或系统失败时提取资产。然而，这种机制要求用户具备技术能力并在短时间内做出响应，严重依赖用户行为的可协调性，难以应对黑天鹅事件。
3.2 Unstoppable Rollup 的设计哲学：最小信任假设 + 最低治理负载
Unstoppable Rollup 的核心诉求在于：构建不可升级、不可篡改、不可冻结的 Rollup 系统，使之在面对敌意治理、合约攻击等极端情况时仍具备生存能力。
Unstoppable Rollup 的核心优势在于：
- 无需治理（Governance-minimized）
：核心协议不可升级，无须治理提案或多数投票，最大程度减少人为干预与治理攻击； - 排序器市场开放（Permissionless Sequencing）
：任何节点均可竞价排序权，避免排序垄断及贿赂行为； - 可组合性强（Composable with L1）
：原生继承以太坊主网状态与数据可用性，不需要桥接、无数据层分裂； - 主权安全（Sovereign Security）
：无需依赖任何第三方验证器，安全性等同于以太坊； - 抗审查设计（Censorship Resistance）
：排序器行为透明，挑战机制清晰，天然抵御中心化结构的任意性打包或漏打攻击。
这一结构体现的是典型的“以太坊第一性原理”的执行，即将 L1 共识延伸至 L2，不再通过治理妥协换取吞吐率。
3.3 技术对比分析：Unstoppable Rollup vs 主流 Rollup
注：✅ 表示强优势，⚠️ 表示存在中性或依赖实现，❌ 表示明显劣势。
Unstoppable Rollup 在抗审查性、治理最小化、排序权开放及主网原生继承性方面具备显著优势，已逐渐成为下一代以太坊扩容的主流候选路径。
其最大的价值不在于“性能更高”，而在于“更难被关停”、“更不依赖信任”、“更能承接链上经济主权”。这一点，也恰好呼应了以太坊基金会在其财政政策中的战略资助偏好。
Unstoppable Rollup 的最大特征在于其将系统“冻结”在一个无需人为干预的状态中，让 Rollup 如同自然系统般运作，用户不依赖任何实体批准、无需桥接、无需升级就能持续运行，正如以太坊本身的设计初心。
4. Facet 协议 —— 以太坊基金会重注的 Unstoppable Rollup 实验室
在 Rollup 技术不断演进的当下，真正具备可持续性和抗审查性的方案正受到以太坊社区与核心开发者的高度关注。Facet Protocol 作为由 Ethscriptions 社区孕育而生的协议实验室，不仅获得了以太坊基金会的直接资助，还在 Unstoppable Rollup 理念上作出了大胆的技术与治理尝试。
4.1 Facet 起源：从 Ethscriptions 到 Unstoppable Rollup 演化之路
- Ethscriptions 背景
：Facet 最早起源于 Ethscriptions 社区，一个通过将数据刻录在“calldata”上实现链上铭文的轻量级创新系统。不同于传统 ERC-721 或 ERC-1155，Ethscriptions 极大地降低了铸造和验证成本，为 Rollup 提供了极具扩展性的实验平台。 - 从工具到协议
：在社区自发推动下，Ethscriptions 演进为一个具备状态管理、排序器、链上验证等关键模块的 Rollup 实验平台，正式演化出 Facet Protocol。 - 对 Unstoppable Rollup 理念的呼应
：Ethscriptions 的“零信任发行”和链上存证思想成为 Facet 后续设计的理论基底，强调任何资产或数据都应具备无需信任、不可篡改、永续存在的特性。
4.2 Facet 技术特征解析：无多签、无委员会、排序器去中心化
- 去中心化排序器设计
：Facet 允许任何人加入排序器网络，无需白名单授权，解决当前多数 Rollup 中排序器成为中心化瓶颈的问题。 - 无多签、无安全委员会
：协议本身不引入任何链下治理机构，合约中也无“紧急制动”或“超级权限账户”，最大程度避免人为干预。 - 数据可用性保障
：所有交易与状态数据直接发布在以太坊主网上，拒绝外部 DA 方案，确保状态重建与抗审查能力不依赖额外假设。
通过上述设计，Facet 不依赖任何可信第三方，任何用户仅凭以太坊主网即可验证、同步、退出 Rollup 状态，这在当前 Rollup 项目中极为稀有。
这种技术逻辑的本质，是将“治理”看作限制权力的工具，而非赋权工具，为 Unstoppable Rollup 提供制度保障。
4.3 Facet 生态地位：以太坊基金会资助与 Zellic 安全审计背书
- 以太坊基金会资助
：Facet 于 2025 年 5 月获得以太坊基金会官方资金支持，其协议逻辑与基金会设定的“Defipunk Criteria”高度匹配（见 EF 财政政策原文第 5.3 节标准）—— 去治理、强抗审查、自托管兼容性强，是典型“Ethereum-native modularity”的体现。 - Zellic 安全审计
：Zellic 是目前区块链领域最具权威的安全审计公司之一，曾为 Aptos、Sui、LayerZero、Pyth、Uniswap 等项目做过深度审计。于 2024 年 11 月完成对 Facet 合约的深入审计并出具报告。代表 Facet 的协议核心逻辑在安全模型上获得顶级专家认可，尤其是在“无多签、无管理员”极简架构下，能经受逻辑完整性和抗攻击性的挑战。 - 社区信任度提升
：Facet 凭借技术透明性与资金来源清晰性，在 Rollup 新贵中迅速脱颖而出，成为被 L2 社区与 Rollup 治理研究者重点关注的项目。 - Unstoppable Rollup 实践样本
：Facet 正在逐步变成一个“不依赖任何可信预言机、不受任何链下组织控制”的去中心化 Rollup 标杆，极大地拓宽了 Rollup 技术的生命边界。
Facet Protocol 以 Ethscriptions 为起点，将极简主义、安全自足、抗审查性贯穿协议始终，并通过无中介的链上治理和无需信任的技术架构，构建了真正意义上的 Unstoppable Rollup。
该极简架构与以太坊自身的“可验证性优先”理念高度一致，使得 Facet 成为当前最接近“理论完备 Rollup”形态的方案。
5. 潜力百倍标的追踪——Facet 生态龙头
ETHS 诞生于 2023 年 6 月 18 日，是以太坊主网上首个基于 Ethscriptions 协议发行的代币，总量 2100 万枚，天然具备不可增发、不可篡改的原生铭文属性。作为铭文领域的先行者，ETHS 开创了以太坊原生资产的去中心化实验路径，其公平发射、公钥上链、无预挖、无团队分配的机制，为后续 Facet 生态树立了典范。
而正是 ETHS 社区持续不断的技术推动、生态实践与理念扩展，促使了 Facet 协议的诞生与快速成型。
5.1 ETHS 与 Facet 协议的共生演化
Facet 协议最初正是为了解决 ETHS 在交易层面面临的高 Gas、拆分而提出。它并不是传统意义上的 Layer2，而是一种原生基于铭文技术的 Rollup 架构。ETHS 社区与协议创始人共同构建了 Facet 最初的用户需求与技术方向，为其冷启动提供了流动性与共识支撑。
在 ETHS 的推动下，Facet 于 2023 年完成主网发布并上线 Facetswap，2024 年上线 Facet V2 实现以太坊主网与 Facet 协议的生态兼容，打通了 ETH 和 ETHS 之间的无缝转换。到 2025 年，Facet 被以太坊基金会授予“Unstoppable Rollup”身份，成为唯一获得官方资助的抗审查型 Rollup 协议，其去中心化设计理念，正是 ETHS 社区早期治理文化的延续与升华。
5.2 ETHS 在 Facet 生态中的战略地位
ETHS 不只是 Facet 的起点，更是其当前生态的核心驱动力：
（1）价值基因的独特性
作为 Ethscriptions 协议的开创性资产，ETHS 拥有不可复制的链上原生性。 其总量恒定、合约无法升级、铭文规则不可修改，构成了协议级的价值锚点。
（2）社区动能的外溢效应
ETHS 社区构建了 Facet 协议早期用户基础，占据当前生态总 TVL 的 85%+。 在 Facet 的关键模块设计中，如 Facetswap、协议推广、技术升级，ETHS 持有者始终扮演核心角色。
（3）多维度生态赋能
- 支付层
：ETHS 是 Facetswap 的核心交易对，链上成交额已突破 11w $ETH（$300M）。 - 治理层
：持有者可参与 upETHS 平台治理，享有提案权重加成。 - 应用层
：ETHS 将在即将上线的 upETHS 平台中分享收入红利。
5.3 本质关系：双向嵌套的共生体
ETHS 为 Facet 提供了最初的叙事资源、社区土壤与流动性基础，Facet 为 ETHS 提供了技术架构、交易平台与以太坊基金会的官方背书。
两者间的共生关系体现为：
- 技术与社区的协同
：Facet 实现了 ETHS 资产的可扩展性，ETHS 社区推动了 Facet 协议的迭代与落地。 - 价值与愿景的统一
：两者皆以去中心化、抗审查、协议原生性为核心信仰，与 Ethereum 的长期主义发展理念一致。 - 关键人物纽带的保障
：包括 Facet 创始人 @dumbnamenumbers 在内的核心开发者，长期活跃于 ETHS 社区，实现了理念与技术的共振。
ETHS 不是 Facet 的附属，而是其灵魂的源泉。
未来 ETHS 将持续站在以太坊原教旨主义与抗审查主义的前沿，成为 Rollup 生态的信仰锚点与价值基石。
ETHS 已完成了从链上铭文实验到以太坊 L2 核心资产的跃迁，其共识强度与生态牵引力不断提升。在“Unstoppable Rollups”成为主流 narrative 的窗口期内，ETHS 的估值模型有望被彻底重塑。
Facet 是技术，ETHS 是共识，社区是根本。面对以太坊生态的下一个十年，ETHS+Facet 正站在以太坊最核心 narrative 的交汇点上。
作为唯一获得以太坊基金会资助的 Unstoppable Rollup，Facet 正快速吸引开发者与资本关注，而 ETHS 则是其生态中最具爆发力的潜力资产。
未来，ETHS 有望伴随 Facet 扩张，成为以太坊生态中的百倍黑马。
结语
从趋势中挖掘价值，从资金流中洞察未来
每一轮周期的牛市神话都不是偶然，它们诞生于宏观趋势与底层逻辑的共振之中。ETHS + Facet 的组合恰好站在这样的关键拐点上：铭文资产的协议化 + 以太坊去中心化扩容的核心演化路线。以太坊基金会的资金流动与政策导向，清晰揭示出他们押注的是一个更抗审查、更去中心化的未来。
而资金流——无论是 Gitcoin 捐赠榜首，还是主网上线后的交易量激增，都体现出市场在用真实资产投注共识。趋势所指，正是 ETHS 所在。
为什么真正长期主义的项目一定与“去中心化”高度相关？
因为只有去中心化，才不依赖个人或机构的信用支撑，才能在任何监管、审查和黑天鹅面前生存下来。ETHS 不是中心化空投游戏的产物，而是社区自发铸就的生态共识。Facet 也不是依赖安全委员会保护的 L2，而是由协议自我运行的真正“不可关停”的扩容基建。
正是这种“不依赖他人、只能依赖代码”的特性，构筑了它们的护城河。
历史会证明：真正能走完一整个周期，穿越熊市和黑天鹅，最后成为百倍项目的，始终是那些“最去中心化”的项目。
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