当叙事退潮、套利窗口收窄，留下来的往往不是最热闹的部分，而是那些最靠近现实、最接近确定性的部分。

撰文：刘红林

看完肖风博士在万物岛的演讲《从原点出发》，第一反应是：这是一场信息密度极高、内容跨度极大的分享。它从 RWA 讲到 PayFi，从稳定币结算讲到 AI 与区块链协同，但并没有像一些行业演讲那样靠「预测爆点」或「堆砌概念」制造兴奋点，而是试图用一套贴近现实结构的语言，把行业现在的困局和机会讲得相对清楚了。

故事不再性感，应用才有价值

演讲里提到的一个很有代表性的变化是，现在去看香港的 Web3 峰会，主论坛上关于 Layer1、跨链桥、模块化区块链这些话题的声音明显少了，取而代之的是 RWA、USDT 支付、PayFi 这些「应用端」的主题。

这不是说技术路线无用了，而是行业叙事结构确实发生了变化：过去十年靠搭协议框架跑融资、跑估值，现在融资方更关注的是这个框架下能不能跑通一个实用场景、有没有稳定的用户行为和收入模型。

我们已经见过太多「做完协议就无事可做」的项目。现在如果你不能提供一个对接现实世界的解法，空谈「去中心化」已经不足以打动市场。这时候讲「回到原点」，是有意义的——因为如果你连这个系统最初想替代的机制都忘了，那就更谈不上「替代」了。

这个行业确实已经走到一个阶段，需要回头重新确认起点——不是口号意义上的「出发点」，而是今天你还想继续做区块链产品或业务时，你到底是在解决什么问题？为谁创造确定性价值？

区块链当前最佳应用，还是支付

讲到区块链真正的应用落地，最有说服力的例子还是那个义乌场景：一个卖 T 恤的商户，挂了 USDT 收款二维码，客户来自海外，扫完码秒到账，安排发货。这个场景看起来没那么高端，也没有复杂协议支撑，但它背后反映的是一套逻辑已经走通了——不是「技术驱动」，而是「商业选择」。

这里不涉及币价波动，不涉及 KYC 门槛，也不需要科普钱包怎么用。对商家而言，只是「结算到账快、汇率确定、手续便宜」；对消费者而言，就是「能买、能付、不出错」。换句话说，稳定币在这种交易中承担的不是创新角色，而是最低限度的信任替代和最高效率的价值交付。它不是在改造支付系统，而是在填补传统系统覆盖不到的那部分结构空白。

过去我们讲 Web3，总爱讲「重构一切」、「打破信任边界」，但现实是，大部分链上交易并不需要重构社会制度，只是为了在具体流程中降低摩擦、提高效率。跨境零售、远程外包、内容创作分账这些「小而散」的商业活动，原本用银行体系处理起来又贵又慢，区块链恰好可以成为「低依赖、高可靠」的结算底座。这种「结构性清算缺口」，才是链上系统真正的机会窗口。

所以，未来区块链未必接住所有场景，但它可以在某些交易结构中「替代本就没人愿意接的那一段」。它不一定颠覆 SWIFT，但完全可能在局部边缘系统里跑出一个高频、稳定的通道系统。而这类通道的真实存在，不靠公链概念，也不靠 DAO 组织，它靠的只是一个基础判断：用你的产品和服务，到底能不能解决我的现实问题和需求。

这才是「区块链落地」的真正意义。

Token 的五种分类，区分清楚，决定合规路径

肖博士的分享中，让我觉得价值最大的，是对主流 Token 的五类归类，各自的价值逻辑、使用场景、监管要求完全不同，也没有办法互相替代。

绝大多数的 Web3 项目方在发型代币的时候，都会说自己的项目属于功能性代币，某种程度上，这是被以太坊资金募集时的方向给带偏了。以太坊是功能性代币没错，但以太坊的叙事和合规逻辑就不一定适合你了。

第一类是储备型代币，典型代表是比特币。这类资产强调的是稀缺性、不可篡改和抗审查，它不依赖应用生态，不靠交易逻辑支撑，而是作为一种系统级的价值锚存在。它的运行不需要许可，价格完全由市场决定，也因此波动极大。部分国家和机构已经开始将其纳入资产配置，但政策分歧始终存在。你要讲储备，就得承认它不适合做支付，也无法解释现金流，适合放在「战略位置」，不适合放在产品设计里。

第二类是功能型代币，比如以太坊、Solana 这样的链上通证。它的价值来自网络使用——你部署合约、质押验证、支付 Gas，都需要它。问题是，这类 Token 价值成立的前提，是整个链上生态真实活跃。如果没有持续的开发、用户和交易，功能型代币的价格本质上就是「空转」。你要做的不是包装代币，而是真正建设系统，用户用得越多，这类 Token 的价值才越稳固。

第三类是支付型代币，也就是我们熟悉的 USDT、USDC 这类稳定币。它们锚定现实世界的货币单位，由中心化机构发行，并通过托管银行和审计机制维持市场信任。它们的核心价值不在技术，而在于「可结算、低门槛、高效率」，是链上最直接的基础设施。目前，跨境电商、个人汇款、小额 B2C 清算场景中，这类 Token 已经形成事实使用规模。但它不是自由货币，更不是去中心化资产，它从来就是一种被信用体系托管的「金融工具」。监管的关注也在升高，未来一定会有更强的牌照制度和使用门槛。

第四类是证券型代币，也就是现在讨论最热的 RWA（现实世界资产 Token 化）。这类 Token 最容易被误解：它不是「资产数字化」那么简单，而是一种完全嵌入金融监管体系的数字证券。你要讲 RWA，就得讲清楚底层资产是什么，托管是谁，清算机制在哪里，合规披露由谁承担。很多项目喜欢用「链上黄金」「Token 化地产」做概念包装，但现实是，如果没有清晰的法律结构和合规路径，这些 Token 本质上就是风险凭证，根本经不起穿透审查。

第五类是娱乐型代币，比如 Meme 币，它们通常没有稳定锚，也不主张功能性，完全依赖社群氛围和传播热度。一旦热度消退，价值就会快速归零。这类 Token 可以存在，也确实有它的市场基础，但关键是不能错位理解。如果一个 Token 靠情绪驱动，那就不能要求它承担金融工具的责任；如果是为了文化叙事，那就不该承诺保值升值。一旦混淆身份，问题就会出现。

不同 Token 类型对应的监管逻辑、预期管理和产品结构完全不同。你做的是哪一类，就必须尊重它的边界。如果你讲的是证券类的收益模型，却挂了个支付型 Token 的牌子，或者明明是 Meme 币却讲成储备资产，不仅讲不通，也注定走不远。现在监管在变，市场在变，大家对 Token 的耐心也在变。讲清楚你是谁，比你讲出一个「新模型」重要得多。

RWA：上链不是重点，重点是合规

最近 RWA 接棒成为最热的话题之一，所以肖博士的演讲里用不少篇幅来讲。如果用一句话来总结，那便是：真正能做成的 RWA 项目，不是技术能力最强的，而是法律结构、资产权属和清算机制能讲明白。

市场信的不是你在链上能不能写个逻辑，而是你有没有把现实世界里「金融资产信任要素」移植到链上。拿黄金代币化举例子：如果是一个矿主或者黄金冶炼厂站出来说，「我每天产多少金子，我发 Token 给你们」，这在链上当然可以写一个逻辑。但问题在于，你发的这个 Token，市场凭什么信？

不是质疑技术能力，而是这个模型缺少三样最关键的东西：

• 确权机制：谁来证明你说的金子是真的、归你所有？有没有权属证书？有没有第三方托管？
• 托管安排：金子存在哪？谁保管？有没有法定处置机制？能不能被查封？
• 法律结构：一旦出现兑付、清算、违约问题，Token 持有者能不能主张权益？在哪个司法体系主张？按哪套合同？

我们现在看到很多所谓的「RWA 项目」，其实跑到头会发现，要么在确权上过不去，要么在清算上没通路，要么在合规上无法穿透。未来真正能跑通的 RWA，一定要有传统金融结构的接入点、法律层面的闭环、链上结构的效率优化。三者缺一不可。

所以你会发现，现在真正往 RWA 方向走得最远的项目，几乎都有持牌金融机构站在背后。比如：BlackRock 做短债基金 Token 化，有托管银行、有基金披露、有监管报表；香港那几家正在试点 RWA 的公司，本质上也是从传统金融产品入手，而不是直接「链上化资产」。RWA 这个方向的入口，其实是传统金融机构。要么你直接和它们合作，要么你在法律结构上做得比它们还规范。

创业者唯一能切进去的缝，就是结构设计比传统更高效，而不是信任外包做得更粗糙。如果一个项目只强调「资产上链」，但不解决权属、合规、流通三件事，那不是 RWA，是「改名的众筹平台」。

以太坊「失去了中国」，但问题也不止于此

肖风在演讲里提到一句话：「以太坊沦落到今天这个地步，是因为你们失去了中国。」这句话说的很重，背后显然包含着他作为早期参与者的亲身观察。但如果从一个更结构性的角度来看，这句话也许只说对了一半——以太坊确实失去了中国，但它的问题不止于此；而「中国」本身也早已不是一个单一变量。

回顾过去几年，以太坊最早的一批开发者、节点运营者、DApp 试验者中，的确有大量中国开发者身影。从 2015 年开始，包括万向系在内的本地机构就持续支持以太坊技术布道、资金募集和生态建设。早年间以太坊中国社区的活跃度，甚至一度是全球最高之一。但 2017 年以后，随着国内监管趋严，ICO 受限、交易平台整顿、开发者活动收缩，以太坊在中国的公共空间被迅速压缩。你很难说这没有影响，但你也不能说它的路径困境就全是因为这点。

更关键的问题，是以太坊自身的系统选择和演化路径。过去几年，以太坊经历了 PoS 转型、L2 生态爆发、MEV 博弈、治理分散化等一系列变化，但与此同时，整个网络的可用性和门槛也在上升。Gas 成本、开发复杂度、协议碎片化，这些问题并非中国市场独有，而是全世界开发者的共同焦虑。

再说「回到中国」这件事。今天我们讲这个问题，不能只站在情感坐标系里看，也不能只看政策气氛。让 Vitalik 回中国讲技术、办 workshop、投项目，不是没可能，但前提是这套系统要能真正服务一批中国创业者的现实需求。换句话说，如果以太坊在现阶段只剩下「Staking 为王」和「叙事套利」，而不是能低成本部署、合规落地、产生收入的开发平台，那你再怎么讲「中国开发者回归」，也只是象征意义。你可以说中国一度错失了与以太坊共同演进的窗口，但以太坊也在某些维度上，失去了一个原本非常关键的反馈回路。

所以归根结底，不是「谁离开了谁」，而是你这个系统到底还有没有「实用价值」和「商业入口」。开发者会选择能用的链、能发币的框架、能获利的模式，这是现实逻辑。技术生态的生命力，不靠情怀维系，也不靠过去的战功加分，它靠的是现在还能不能跑业务、接场景、站住预期。

曼昆律师总结

这场演讲之所以值得写下来，不是因为里面说了什么「最新」的技术趋势，而是它帮大家做了一个行业路径的逻辑整理。

当叙事退潮、套利窗口收窄，留下来的往往不是最热闹的部分，而是那些最靠近现实、最接近确定性的部分。真正穿越周期的，不是抽象理想主义，而是那些能落在制度缝隙里、能跑通交易闭环、能把系统效率持续做出来的项目。从这个意义上说，区块链技术不是去制造一个平行世界，而是去修复、连接、替代那些原系统无法承接的角落。