事件：公司发布 2025 年度一季报，实现营收 40.5 亿元，同比增长 264.1%。实现归母净利润 15.7 亿元，同比增长 384.5%，环比 Q4 增长约 32%，依旧保持持续同环比高速增长。

Q1 业绩再次全面超预期，AI 驱动高速产品持续放量。公司 Q1 单季度业绩延续了过去数个季度的良好趋势，再次创下历史新高。我们预计主要是其核心客户 800G 高速产品持续放量，推动公司 Q1 利润率继续提升，毛利率提升至 48.7%，净利率提升至 38.8%，我们判断一方面是收入明显增长后的规模效应，同时也得益于公司在产品设计、工艺流程和生产制造上的不断精进。公司一如既往高质量、高效率经营，是业绩超预期的基础。

聚焦核心技术与研发，是公司持续高质量经营的基石。公司管理团队高度专注，长期聚焦在客户需求和核心产品技术研发上，经营管理高效，费用管控得当，供应链长期稳定可靠，这些是新易盛多年以来持续成长的关键。公司产品布局全面，且紧跟客户需求持续进行品类拓张，公司布局硅光芯片多年，目前已经掌握 CPO 晶圆级封装，表明公司在硅光、光引擎、CPO 等前沿领域有着长期跟踪布局，我们预计公司在本轮 AI 产业机遇下，基于光通信多年的积累优势，继续实现高速成长突破。

海外需求虽有波动，但技术方向依旧高度确定。海外进入 Q1 后受宏观影响，AI 相关基础设施建设有所波动，但方向依旧确定，头部 CSP 依旧在积极部署 10 万卡及以上超大规模 GPU 集群，我们预计今年 800G 光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代 GPU 的量产交付，1.6T 光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在 2025 年，产品结构将从 400G 为主、800G 为辅的结构，升级到 800G 为主，1.6T 和 400G 为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。

投资建议：受海外宏观和关税影响公司股价近期调整较大，但从行业景气度、技术发展趋势和发展趋势来看，并未发生明显变化，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 68.9、91.8、120.2 亿元，对应 PE 为 8.4、6.3、4.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI 需求不及预期；地缘政治风险。