事件：公司发布 2025 年一季度报告，报告期实现收入 66.7 亿元，同比增长 37.8%，实现归母净利润 15.8 亿元，同比增长 56.8%，环比增长 11.6%，整体业绩持续增长兑现，超出我们的预期。

利润率继续稳健提升，全球产能布局抵抗不确定性。公司一季度克服各种困难，收入利润及利润率均有持续提升，后续伴随硅光产品批量出货以及 eml 芯片的短缺缓解，供应链压力及利润率均有持续提升的空间。公司在全球均有产能布局，是最早进行全球化布局的厂商之一，也是行业内众多重要客户的核心供应商，在面对关税等不确定性因素时，公司具有更强的抗风险能力，能够保证客户的供应安全。

海外需求虽有波动，但技术方向依旧高度确定。海外进入 Q1 后受宏观影响，AI 相关基础设施建设有所波动，但方向依旧确定，头部 CSP 依旧在积极部署 10 万卡及以上超大规模 GPU 集群，我们预计今年 800G 光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代 GPU 的量产交付，1.6T 光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在 2025 年，将升级至 800G 和 1.6T 为主的产品结构，我们预计公司产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升，有望成为率先实现 1.6T 产品的放量兑现。

产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在 AI 驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到 1 年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至 1.5 年甚至 1 年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向 800G/1.6T 更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头，在产业链中占据重要地位，将深度受益于本轮产业大周期机遇。

投资建议：受海外宏观和关税影响公司股价近期调整较大，但从行业景气度、技术发展趋势和发展趋势来看，并未发生明显变化，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 81.8、105.5、125.1 亿元，对应 PE 为 11.3、8.7、7.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI 需求不及预期；1.6T 进展不及预期；地缘政治风险。