Portal Labs 为大家系统梳理 Web3 行业的主要投资方式和参与机制。

撰文：Portal Labs

4 月，除了整体加密市场的剧烈波动外，比较炸裂的新闻大概当属 ABCDE 联创 Du Jun 宣布正式停止新项目投资，并中止二期基金的募资计划。同时，他还阐述了接下来的投资转向：转向以战略孵化和二级市场配置为核心的新路径。

其实早在 24 年年底，不少关于加密风投的文章都在「控诉」一个悲剧性事实：一级市场已经赚不到钱。玩家们不再买 VC 的账，导致 80% 以上的 VC 都面临亏损的境地。包括 Du Jun 也曾在 25 年 3 月初发文表示，过去一年增持的 ETH 账面亏损已超 2,000 万美元。

在这一背景下，ABCDE 的这一动作，就被市场谣传成了「破产」。

不过，从底层来说，这样的 VC 亏损现象也引发了另一个问题：加密 VC 难以为继，新晋投资者又该如何选择新的参与路径？

Portal Labs 认为，这是一个每位高净值投资人都该重视的问题。因此，Portal Labs 先以本文为大家系统梳理 Web3 行业的主要投资方式和参与机制。

一级市场路径（Early-stage Investment）

一级市场投资是指通过加密基金参与 Web3 项目的早期融资轮次（pre-seed、seed、私募等），由基金管理团队（GP）负责筛选项目并制定投研策略，投资人作为有限合伙人（LP）出资，享受基金整体收益。

这一路径主要依托于标准化的基金架构（如开曼、BVI、百慕大等），专注于代币（Token）类资产投资，少部分基金也会进行股权配置。

资金需求

通常起投门槛在 10 万美金以上，顶级基金动辄要求 100 万美金的 LP 起投额，适合资产规模较大的投资者。资金通常锁定 3~5 年，无法随时退出，需等待基金整体清算或退出窗口。

退出周期

中长周期，平均 1-3 年不等，依赖于项目代币上线、开放流通后通过二级市场退出。一些基金可能采用阶段退出机制，但整体灵活性远不如二级市场。如果遇到熊市，一级项目上线周期拉长，有的时候 3 年可能也不一定兑现。

策略主动性

对 LP 而言极低，完全依托基金管理团队的投研、策略执行，投资人不参与具体项目选择或投后管理。基金内部的主动性取决于团队的项目筛选能力、陪跑深度及退出节奏。

收益模型

是典型的高风险高收益路径，依靠在早期阶段以低估值入场，捕捉项目上线后的 Alpha 收益。但当周期进入熊市、代币估值系统性缩水时，基金的整体回报率可能大幅波动甚至归零。2021-2022 年成立的多数基金，在 2024 年面临代币回撤 90%+ 的压力，IRR 表现普遍不达预期。

合规提示

大多数加密基金采用离岸结构，如开曼或 BVI 基金，面向合格投资者（符合当地规定的净资产或收入标准）。随着全球监管趋严，部分国家对基金募集、代币资产管理有明确要求，投资人需确认基金的募资合规性与托管安排，以避免流动性或法律风险。在一些司法管辖区，尤其是美国和欧洲，基金投资者可能需要满足特定的资格要求，避免面临因合规问题而产生的法律风险。

典型案例

• Paradigm：以加密基础设施、DeFi 投资著称，早期参与 Uniswap、dYdX 等项目。
• Multicoin Capital：专注 L1、L2 生态投资，支持 Solana、The Graph 等项目。
• ABCDE Capital：曾活跃于亚洲市场，投资超 30 个项目，但近期宣布停止新投资。

适合人群

适合追求早期项目 Alpha、愿意接受流动性锁定的高净值投资者，特别是那些不具备直接项目投研能力、希望通过基金团队进行资产配置的投资人。但需要有足够的抗周期波动能力，理解一级市场退出的不确定性。

二级市场路径（Secondary Market Investment）

二级市场路径是指通过公开交易市场（如 CEX、DEX、OTC 渠道等），投资者进行已上市代币的买卖、做市、对冲和套利等操作。这是加密市场中最灵活、最市场化的投资方式，通常依赖市场波动性和流动性来获取收益。

高净值投资者可以通过量化基金、对冲基金或策略产品等专业化手段参与二级市场投资，追求更精准的市场定位和优化风险回报。

资金需求

极度灵活，数万美金到千万美金均可适配；但要真正玩好，需要成熟的策略、风控体系，或者借助专业团队 / 产品。

退出周期

资产可随时交易、调整组合，具备完全流动性；但波动性极大，市场环境变化快，需要密切关注行情与风险管理。

策略主动性

极高，投资人需主动构建策略组合（如现货配置、期货对冲、套利、事件驱动等），并根据市场动态不断调整。也可通过结构化产品或托管平台降低主动管理强度（如策略组合包、收益增强产品）。

收益模型

收益主要来源于波动性套利、市场趋势捕捉和短期事件驱动。与传统市场相比，二级市场的波动性大，因此收益模型可以显著高于传统股票市场。高净值投资者依靠量化对冲、算法交易等专业策略，可以在市场波动中获得较高的收益，同时降低系统性风险。需要注意的是，二级市场的收益具有较高的波动性，特别是在市场情绪剧烈波动时，收益可能受到极大影响。

合规提示

高净值投资者在参与二级市场时，需使用合规的交易平台（如 CEX、DEX），确保平台符合所在国家或地区的监管要求。由于部分国家对二级市场收益征税（如资本利得税），跨境交易者需关注税务合规，并选择合适的结构来降低税务负担。托管平台和量化基金的使用也需要关注托管安全性和基金的合规性，确保资金的流动和安全。

典型案例

• Amber Group：提供二级交易、做市、套利等多元策略服务，面向机构和高净值客户。
• Wintermute：全球领先的加密市场做市商，活跃在二级流动性捕捉领域。
• QCP Capital：专注期权、波动性套利等策略，适合对冲、收益增强配置。
• Du Jun 个人账户：Du Jun 计划在 5 月发布买入清单，展示其二级市场配置路径，体现个人对流动性资产的关注转移。

适合人群

量化基金、对冲基金管理者等具备策略设计、市场监控能力的投资者；高净值个人投资者，尤其是那些希望灵活管理资产流动性，规避系统性风险的投资人；对于不具备交易经验的投资者，可以通过量化策略产品、资产管理平台或托管账户间接参与二级市场，享受专业管理带来的收益和风险优化。

孵化型路径（Incubation Investment）

孵化型投资与传统 VC 的财务投资有所不同，它更注重战略协作与资本注入的结合。投资人不仅提供资金，还会在项目的产品设计、市场策略、资源整合等关键环节深度参与，帮助项目从 0 到 1。

孵化型投资模式通常见于平台型机构（如交易所、基础设施提供商）或产业型资本，通过提供资源和能力换取早期大额 Token 或股权份额，并通过战略协同，放大自身的生态价值。

资金需求

相比基金型投资的百万美金起投，孵化型投资的资金需求相对灵活，几万美金到百万美金不等。孵化型投资不仅要求资金投入，还需要提供非资金资源（如流量、产品、市场、人才等）。

退出周期

中等周期，一般在 6 个月~2 年，具体取决于项目的上线、融资节奏以及生态推进速度。孵化者通过在项目初期获得的大比例 Token 或股权，在项目逐步成熟、生态逐步推进后分阶段退出。这种退出方式通常需要耐心等待项目逐渐壮大并且市场接受度上升。

策略主动性

极高。孵化型投资的核心在于主动介入、深度协作，投资人或机构往往直接影响项目方向、产品节奏，甚至参与运营、市场推广等关键环节。与项目是共建关系，而不仅仅是财务出资。

收益模型

孵化型投资的收益主要来自于早期获取的大比例 Token 或股权。如果项目成功，投资者通常能够获得数十倍以上的回报。然而，这种收益也伴随着较高的执行风险。项目的成功不仅取决于市场的接受度，还需要依赖投资人与项目团队的紧密协作。如果项目未能成功，投资可能会归零，这种高 Beta 模型是孵化型投资的典型特征。

合规提示

孵化型投资的合规性主要涉及 Token 发行地、股权结构设计等问题。投资者需要特别关注项目方是否符合所在地区的监管要求，如证券法和代币发行合规等。若投资人除了资金外，还提供市场、用户、产品等非资金资源，可能涉及股东关联交易、利益披露等合规问题，因此在签署协议时需要明确各方的权责和合规义务。

典型案例

• Binance Labs：全球领先的加密孵化平台，孵化了 Polygon、Injective 等知名项目，提供资金、资源、交易所支持等全方位服务。
• Alliance DAO：Web3 领域的创业者孵化平台，强调社区与创始人深度协作。
• Vernal：Du Jun 关闭 ABCDE 后，转向孵化器路径，强调陪伴、战略投资、生态协同，5 月将公布首批项目及买入清单。

适合人群

适合具备产业资源、产品能力、市场渠道的投资者，愿意投入时间和精力深度参与项目的孵化，追求长期协同效应的高净值投资者。同时，适合有创业背景、理解项目生命周期的投资人，能够承受项目孵化失败的风险，并愿意在项目成长过程中提供支持与引导的产业资本。

结构化投资路径（Structured Investment）

结构化投资路径指的是通过专业资产管理平台、托管机构，或者基金结构进行加密资产的组合配置、策略执行和风险管理。投资人无需亲自参与具体的项目选择或日常交易，而是依托专业的投资团队和工具，通过一站式配置服务实现资产增值。

这种路径常见于加密资产基金、基金中的基金（FOF）、组合策略账户等，投资者的资金会根据预设的风险偏好和投资目标，进行多元化的策略配置。

资金需求

中等至高的资金需求，通常起投门槛为 5 万至 50 万美金，根据产品设计的复杂性和策略深度不同有所不同。通过托管平台或资产管理平台，投资者可以在资金门槛内选择不同的策略组合，以达到个性化的投资目标。

退出周期

中短期。与一级市场的长期锁仓不同，结构化投资的产品大多数具有灵活的退出周期，投资者可以根据产品设计选择定期调整窗口（如每月、每季度），并进行适时调整。然而，部分结构化产品仍然会有最低持有期，而相比二级市场的完全流动性，退出周期依然有限。对于高净值投资者来说，可以通过这种路径灵活调整投资组合，但需要注意灵活性与收益波动的关系。

策略主动性

中低。结构化投资路径依赖于专业管理团队来执行策略，投资者无需参与具体的项目选择或日常交易。高净值投资者通过选择合适的投资平台或基金，依托于其专业投研能力、市场判断能力来做出投资决策。这种路径不要求投资人有过多的操作参与，但可以根据自身风险偏好调整投资方向。

收益模型

收益主要来源于多元化策略配置。结构化投资通过将资金分散到不同的项目、资产类别或市场，旨在通过优化风险配置和提高资金流动性来获得稳定回报。收益模式通常较为稳健，适合长期资产配置。相比二级市场的高波动，结构化产品更注重风险管理与组合优化，通过分散投资、收益增强策略来平衡回报与风险。然而，这种稳健的收益模式也伴随有较低的收益弹性。

合规提示

大多数结构化投资路径都会涉及到合规托管，尤其是那些面向合格投资者的产品。投资者需要确保所选平台或基金符合当地监管规定，避免由于监管不合规带来的法律风险。对于跨境投资者，跨境税务合规也是需要特别关注的方面，尤其是涉及资本利得税、增值税等相关法规。投资者还需要确保所选产品符合 KYC/AML（了解客户 / 反洗钱）要求。

典型案例

• Matrixport：提供多元化策略组合，包括 DeFi 收益增强、RWA 债券、期权结构产品等，针对高净值投资者提供个性化资产配置服务。
• HashKey Capital：依托于香港的合规优势，提供策略组合和托管服务，致力于帮助机构和高净值客户进行多元化投资。
• Anchorage Digital：作为全球领先的合规托管平台，Anchorage 提供结构化产品，协助机构客户进行加密资产配置和风险管理。
• Fidelity Digital Assets：通过其机构托管服务，提供多元化的资产管理和投资策略，包括策略组合与对冲基金。

适合人群

适合那些希望委托专业团队管理资产、优化风险回报、关注合规性和长期回报的高净值投资者；或者那些希望分散投资风险，通过策略组合来实现稳定增值的投资人，尤其是对于那些不具备直接投研能力或不愿投入大量时间和精力进行投资决策的投资者。

路径之外，还有趋势

在本篇文章中，我们详细梳理了 Web3 投资的四类主要路径，每条路径都有其独特的机制、适配人群和风险特征。

Portal Labs 始终强调的一点是：投资路径本身没有绝对的优劣，关键在于是否与你的资源结构、风险偏好、预期目标以及运营合规性匹配。

然而，除了路径之外，市场本身正在经历深刻的结构性变化。随着 VC 模式的退潮、孵化模式的复兴以及二级市场策略的加速进化，Web3 投资生态正在向更加灵活、多样化的方向发展。这一系列变化反映了市场和资本的不断适应与调整，也在推动整个行业走向更加成熟和理性的发展阶段。

接下来的文章中，Portal Labs 将继续以 Du Jun 的战略调整为出发点，深入解析这轮「路径演化」背后的行业趋势与周期逻辑。