作者：Jack Inabinet

编译：Seven@Infoflow

修订：H+H@Infoflow

排版：ZaynR@Infoflow

当 TradFi 正在恢复时，crypto 世界仍然处在深熊阶段，这使一些人思考是否有方法搭上 TradFi 上升的势头。今天，我们深入探讨现实世界资产（RWA）的世界，并讨论代币化美债推动 crypto 更多应用的潜力！

贝莱德首席执行官 Larry Fink 大胆地将这个 crypto 行业称为“市场次世代”，而波士顿咨询集团预测，仅在短短七年内，这一机会的规模将比当前 DeFi 的 TVL 大 42 倍。

TradFi 热衷于哪些 crypto 应用？当然是代币化资产！现实世界资产（RWA）的爱好者长期以来一直预测代币化主导的牛市即将到来，但直到最近，该行业仍难以在 crypto 领域获得吸引力。

尽管像 RealT 和 Centrifuge 这样的协议成功地在链上创建了实物资产的映射，但它们在形成一定体量的市场规模前遇到了困难。拥有承销这些交易能力的 TradFi 机构在放贷方面犹豫不决，而且此类产品的不透明链下性质（以及相对较低的回报）阻碍了 crypto 原生者参与进来。

长期以来，代币化的进展速度非常缓慢，但幸运的是，有一个资产类别正在崭露头角，有能力触发 mass adoption，那就是美债！

今天，我们将使用 MakerDAO 作为案例研究，来验证将美债上链的看涨论点，揭示为什么将山姆大叔（美国）的债务升级为金融产品会刺激下一波 RWA 的应用，并思考代币化的下一步是什么。

MakerDAO 对 RWA 并不陌生。其稳定币 DAI 自 2021 年 4 月以来至少有部分由 RWA 担保。

早期，Maker 通过定制的信贷协议获得 RWA，但该协议很快意识到这种设施的局限性。定制信贷非常难以扩展，并带有高度的风险；每笔贷款都需要耗时的尽职调查过程，并以流动性相当差的资产（即房屋契约或应收账款）作为抵押。

为了追求规模并减少风险，Maker 选择绕过定制信贷的种种困难，成为美国政府的贷款人！

首先是 Maker 的 Monetalis Clydesdale vault，该 vault 通过投资流动性强的美债交易所交易基金来赚取收益。紧随其后的是 BlockTower Andromeda vault（一种类似的投资工具）和 Coinbase Custody vault，它将 Maker 的 USDC 中美债所赚取的部分收益返还。

凭借这些 vault 的引入，最终使 Maker 将闲置的稳定币投入到大规模的 RWA 中，并且它们的高流动性允许 Maker 像传统金融实体一样通过增减稳定币储备来管理头寸。

虽然在 2022 年 10 月 Monetalis Clydesdale 推出之前，只有区区 2% 的 DAI 由 RWA 抵押，但自其推出所带来的范式转变以来，Maker 资产负债表的构成在 10 个月内发生了根本性的变化。

目前，47% 的 DAI 是由 RWA 担保，而这些 vault 为 Maker 带来了 58% 的收入。

借助 2023 年 RWA 带来的巨大收入流入，Maker 能够通过重启 MKR 销毁并提高 DAI 储蓄率 (DSR) 为 MKR 和 DAI HODLers 提供收益！

无疑自 7 月 19 日以来，由销毁造成的 MKR 边际回购压力在某种程度上帮助了该代币兑 ETH 实现了 40% 的上涨。

高涨的 DSR 收益未能成功抵抗 DAI 流通量的下降（除了 USDT 之外，几乎所有稳定币的供应都遭遇了这种悲惨命运），但它们无疑刺激了 Maker 货币市场 Spark Protocol 的使用。

自 DSR 首次增加以来，Spark Protocol 的 TVL 大幅攀升，目前接近 4.5 亿美元。

Maker 是年初至今表现第五好的前 100 大加密货币，而使其在 2023 年脱颖而出的独特因素无疑是其 RWA 投资组合的收益生成机器。

在 TradFi 中，美债是最重要的抵押品；在 DeFi 体系中采用（在某种程度上）似乎是很自然的。

与公司债券或贸易应收账款等其他类型的证券不同，美债的违约风险几乎为零，并具有“无风险”的称号，因为政府有能力印制新钱来偿还旧债务。实际上，这意味着持有短期美债的投资组合面临与持有美元相似的风险配置，同时提供额外的收益好处。

像 USDT 这样的代币化稳定币可以很好地作为支付结算工具，但当前的稳定币模式对于渴望回报的消费者来说并不可行！

由于 TradFi 收益率达到数十年来未见的水平，且 crypto 原生收益率远低于牛市高点，现在是协议利用 RWA 的最佳时机；Maker 只是尝试通过使用美债作为抵押品来获取竞争优势的协议之一。

Ondo Finance 为其 Ondo 短期美债基金（OUSG）吸引了近 1.6 亿美元的存款。Ondo 的相关货币市场 Flux Finance 的 TVL 接近 4000 万美元，未偿还贷款为 2500 万美元，其 fUSDC 存款收据甚至是由 Pendle 等 DeFi 协议组成的。

基于信贷的 RWA 协议也没有回避美债代币化的游戏！Maple Finance 最近推出了其现金管理池，该池通过投资美债和逆回购协议（另一种极低风险的证券形式）来发挥资金的作用。

Frax Finance 是另一家稳定币发行商，其希望通过发布 FraxBonds 来扩大 V3 产品范围。最近的一次治理投票批准了 FinresPBC 作为 V3 的金融渠道。这使其可以对接美债，为 FraxBonds 建立高质量收益来源并为其提供无限的可扩展性。

美债可能是大规模采用代币化的起点，当然采用其他形式的高质量债务证券也将被货币市场接受，并且几乎不需要审查或管理。例如 AAA 级抵押债券和债券存款，它们的安全收益流可以轻松转化为各种金融产品，这有助于满足市场参与者对被动回报的无尽胃口。

毫无疑问，代币化未来的最大障碍是目前缺乏监管。大型金融机构只是在等待加密货币监管的进一步明确，然后再介入，而代币化的成功取决于 crypto 悬而未决的监管和法律问题的解决。

全球不一致的监管框架也是代币化的主要风险。Crypto 可能是一种全球应用，但各国不同的法规只会隔离市场。这使得被迫应对不同数字资产框架特性的公司带来巨大困难，并阻止真正的全球资产市场的形成，从而限制代币化的全部潜力。

一旦加密货币获得明确的监管，为机构铺平道路，我们最初的代币化产品将占领传统金融市场。

企业喜欢创造运营和成本效率，一旦他们意识到可以从代币化中节省成本，他们就会迅速将所有内容转移到链上。每个人都将逃离传统的金融体系，以换取全球区块链市场的流动性，在那里他们可以获得即时结算和完全透明度。

尽管面临监管障碍，但有一点是肯定的是代币化已经来到并且会持续存在！

在我们正拨开云雾见青天时，请记住，美债在 crypto 领域的日益普及（以及货币市场接受的特定类型的证券）正在为资产代币化主导的牛市奠定基础。

原文链接：

https://www.bankless.com/tokenized-treasuries-and-an-rwa-revolution

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